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—————————————————————————————————————————————2011-05-18 09:27:36 新浪博客 董宝珍的博客
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贵州茅台我们已经发表了很多观点，基本是看好的，现在做一个总结，把贵州茅台值得我们投资的点抽象出来。
第一资产的绝对特殊性，投资不是投季度的业绩增加，也不是投年报业绩增加，根基是投资产本身所固有的经营优势和独特特征，这些特征巴菲特用了护城河，壁垒以及经营优势来描述。一个公司值不值得投资关键不在于短期业绩的涨跌变化，关键在于资产的特殊优势，并且这种资产的特殊优势将会随着时间的推移，长期不衰减，甚至长期会强化。不着眼于资产的特殊优势，就谈不上长期投资，长期的增长和长期的经营确定一定是资产本身所固有的经营优势所导致的。没有长期固有的资产经营优势的逐步强化就没有长期投资，所以首先要从资产的特殊性上来思考。
茅台就有中国股市最优势的特殊性，这种特殊性包含着永无止境的涨价历程，我们现在需要把贵州茅台建厂以来他的出厂价零售价数据做一个统计，
进一步将建厂以来的价格变化与主要的商品和物价进行对比，看看茅台价格变化的有什么特点？与物价水平等有什么相互关系？我们会发现茅台的价格几十年来从没有停止上涨，于是一个问题出现了，茅台持续提价背后的逻辑是什么呢？一个商品可以在几十年的历程中不断提价，其他一些商品在几十年的历程中不要说持续提价，甚至很多都被淘汰了。飞鸽自行车，缝纫机，早年的名表已经被社会变革所淘汰。茅台不是酒，如果把茅台当成酒，当成食品饮料永远理解不了茅台的价值，也永远理解不了茅台为什么会持续提价。我的小孩四月份就要过生日了，现在需要买一个生日蛋糕，我小时候过生日就是一碗长寿面，但是现在孩子们过生日都要买一个生日蛋糕，到蛋糕店一看，一个小盘的就几百多，这是一种情感的需要。蛋糕店的蛋糕不是作为食品来卖的，是卖的一种气氛，情感！过生日也罢，祝贺别人生日也罢，必须买几百元的蛋糕，虽然他实际成本也就是十几元钱，但是真的以十几元卖给你，你反而不买了，这就是茅台涨价背后的逻辑。身份的象征，对老人孝敬最高程度是买上一瓶茅台酒。对领导，单位同事交往最高境界是一起喝茅台酒。
每一个国家每一个社会都有在交往中的表达最高敬意的某种特有的商品，这个一点都不奇怪，是正常的。不要说贵州茅台导致腐败，他们都是管中窥豹，都是从局部看的一个小点。以历史文化，人际交往特有的需求自然明白，不能够把一个低价格的商品做为最高敬意来送给别人，这是不符合现实社会需求的，因为贵州茅台被大众，认为是代表着最高敬意，所以只能是最高价，如果价格达不到最高，大众会有意见。而贵州茅台之所以成为代表13亿人最高敬意的载体，是以特殊的文化，历史所注定的，这个东西谁也不能复制，给你五百亿的广告费，你不可能把一瓶二锅头塑造成中国人都认同的最高敬意。毛泽东，周恩来很多名人爱喝茅台酒，你不能把毛泽东，周恩来再请出来让他们喝二锅头，时间壁垒是没有办法超越的。
第二、茅台在由历史文化所具有的绝对特殊性之外还包含着他是一个地地道道的纯傻子公司。我们看主要几大酒类的三费比例，
尤其是管理费用的费用，茅台最高，客观数据表明，茅台的管理水平在所有酒类中最低，茅台的生产工艺技术一直是传统工艺，水井坊与全球最大的酒类企业合资，外方的人员到了水井坊的车间大为震惊，说：“你们的车间竟然是这么原始，这么落后，工人们光着膀子，穿着不很干净的大胶鞋用铁锹来回去铲来铲去，这种工艺也太落后了。”中文工作人员解释道：“我们用过现代化的流水线，最后费弃了流水线，因为发现只有传统的铁锹工艺能够保证口味，现代化的工艺流程，造成味道的下降，所以最后企业又恢复了人工操作，只是在辅助设备上使用了机械化。”茅台也是这样，一直就是用最传统的工艺，记得茅台有一年年报中提到，他的年轻工人招不上，因为尽传统的体力劳动，年轻人已经不愿意受累了。
这就意味着茅台管理再差也不影响增长，技术是纯体力活，核心技术没有什么，就是靠气侯，水，菌来生产。简单的生产工艺过程没有任何风险，也不存在什么管理，培训的问题。十多年来茅台没有进行任何再融资，而且茅台长期现金过剩，贵州茅台不是资金密集型，也不需要资金，这样造就了他是一个纯傻子性公司。
以上两点是从茅台最深刻的资产特征上进行分析，正是这些资产特征使得茅台具有长期的竞争优势，经营前景。
第三、贵州茅台阶段发展可能进入新的上升阶段，一个人，一个企业，一个国家他的发展一定是不断的周期性兴裒交替的，哪怕始终处于上升阶段，茅台也是如此。08，09，10年经历了一个低迷增长期，我们可以看一下茅台的零售价的变化，以及净利润的变化，在08，09，10年茅台的零售价格08，09明显停滞甚至回落，而到10年末大幅上涨。
净利润的图表也可以看到，茅台在08，09包括10年净利润增长明显的陷入一个低潮期。
一般哲理上讲，事情不会是永远好，也不会永远坏，一定是好完了就是坏，坏完了就是好。这点跟股价有相似之处，在已经三年的低迷期之后，茅台进入一个新成长阶段有相当确定。北京市买汽车都需要摇号，每年中国增加几百万辆汽车，买的起汽车，喝得起茅台越来越多。从这个道理上讲可以看出经济发展带动了贵州茅台需求增加。还要认识到一点近一二年来投资茅台成为一种新需求，把茅台酒买进来放着会自然增值，而且增值的幅度很大。茅台酒作为投资品种的投资回报率很高，以茅台自己来看，年份酒的价格比普通茅台贵五到十倍，年份酒与普通酒的唯一差别是多放几年（茅台三十倍市盈率是有道理的，因为很多酒放到那里是有增值，虽然当年不表现出盈利，但是越放利润水平越高，所以给予三十倍市盈率不是偶然的）
我们还能看到，茅台酒厂针对供不应求，假货泛滥，增加了产量，虽然产量增加不是很容易。于是一方面前几年是低朝期，另一方面目前各方面价格量都起来了，需求也上来了，所以出现一个新的成长期的可能性非常之大。
第四、目前的价格水平只要基于常识我们就能得出一个结论，不高估，保守的讲如果不低估也是合理估值。面对绝对特殊的优势资产，在其将有可能迎来新阶段的时候，有投资买入的价值吗？
总结以上几点我们说长期看好茅台的资产具有绝对特殊性和不可替代性，所以茅台是长期投资的最佳配置，当然配置的时候必须考虑价格，不考虑价格的长期投资过于片面了。在当前价格水平上是值得配置的，中短期有可能在多种因素促进下形成一个价格的拐点，目前的价格水平没有充分的反应可能将会迎来的新的成长期。
风险因素，没有无风险的投资，茅台的风险主要来自于宏观经济，经济不行了，送礼的，高消费的就会大幅减少，这也是茅台固有的风险，宏观经济风险是茅台避免不了的。茅台不是一般的传统食品不是像喝牛奶天天必喝，盛世古董，乱世黄金，一到乱世古董，艺术品全部跌价，黄金开始涨价，茅台有点古董的味道。这种风险将来可以通过与东阿阿胶联合配置对冲风险，东阿阿胶具有和茅台相类似的属性，以后我会分析。前段时间我写过一个文章《东阿阿胶什么都好，就是价格不好》现在东阿阿胶也在跌，一旦跌到一定位置跟茅台组合起来就会把双方的风险屏蔽掉，东阿阿胶是药品，所以他不与宏观经济有过密的联系，并且东阿阿胶的特质跟茅台也是一样的！
这就是我对茅台的进一步的总结性分析。
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发表于 2011-10-9 23:12:13
