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—————————————————————————————————————————————2010-12-10 17:04:18 新浪博客 呆二
读2010年7月20日中投证券研究报告《实现突破式发展的中药领军品牌》
7 月19 日，我们与公司高管就当前医药政策和主营情况进行了交流。
投资要点：
公司发展战略比较清晰，实现传统白药突破式发展。传统白药市场空间相对有限，而公司充分发挥百年品牌优势，将白药和日用品结合起来，切入到规模潜力巨大的健康产业领域，成功实现了突破式发展，这代表了我国中药行业未来发展的一种新趋势；
工业加快增长推动中期业绩超市场预期，预计中期增速可超过35％。公司中期预告净利润同比增幅50％-70％，这主要得益于工业方面的健康业务和透皮剂快速增长所致，药品系列则相对平稳，这正与公司一直推行的“稳中央突两翼”战略相符：
¾ 药品系列平稳增长。年初提价使得白药产品系列有所影响，但总体来说还是带来正面效应的。未来将长期受益于基层放量；
（提价主要就是考验产品定价权，白药相关产品定价权还是比较强的，提价对短期销量有所影响，但是随着时间的消化，销量会逐步恢复，主要是需求比较刚性而白药疗效有非常突出，即便用户由于价格问题转向类似产品，但由于疗效的差异最后还是会转回白药产品，但其他产品的定价权应该还是不足，不宜轻易提价。
白药以普药为主，大品牌，医改大品牌抢占小品牌市场份额应该是必然的，商业公司优势，在销售量上受益于医改应该是肯定的，唯一负面的就是药价的下降，没有白药相关产品的数据，比如毛利、和其他产品的对比等。
基层放量主要是由于医改对农保的补助和对基层普药使用的财政补助，农保推广后农民医药消费大增，社保和财政压力也大增，目前看到政府的应对措施是提高了公务员个人支付比例，虽然提高了但支付比例还是很小，加强了一卡多用的监管（对医生和卡用户同时处罚），降低基层医院药品档次，省级统一招标、统一配送等等，这些措施对普药有利，虽然价降但量升，对高档药不利，量价齐跌，对大品牌公司有利，目前来说还主要是大品牌公司抢占小品牌公司份额，后续肯定会存在大品牌公司之间的竞争。）
¾
健康业务有较大增幅主要来自于牙膏销售翻番。作为国内功能性牙膏第一品牌，白药牙膏通过重塑中药消费模式，迅速抢占市场，上半年增速翻番，全年销售收入有望达到10
亿。此外通过美国FDA 认证也将带来积极影响。洗护系列等正处于试销阶段，未来预计逐步向全国拓展。药妆品种也在积极准备中；
（白药牙膏的火爆主要是和虚火患者较多和白药在止血、修复伤口上的神奇功效有关，虚火患者口腔疾病反复发作反而有利于白药牙膏的重复消费，的确是一笔很好的买卖，事实上虚火患者最重要是如我在伊利股份文中所说九字养生，但由于当前中医的沦落和现代生活误区，比如生活节奏快、压力大、冷饮、空调、反季节的蔬菜瓜果，要想去除虚火不容易，看样子白药牙膏的日子还长着呢。
在白药网站上看到一个洗头的，其他功效不知道真假，但白药成分对头皮的活血作用从而导致毛发的健康这点应该是肯定的，我觉得这点可能和现在注重对头发的滋养有所区别，或许又会成为白药的一大特点，从中医的角度肾主毛发，所以其实应该补肾，另外白药活血的效果应该没有止血的效果来得神奇，所以还是得看，从目前来看白药相关多元化的成功主要还是在于白药的功效的，所以我的分析还是围绕白药来的，因为到目前为止，我们还没有看到白药有其他产品有足够的优势从而使其具有良好的定价权。）
¾ 透皮剂销售情况较为良好。其中白药膏提价后带来较大增长效应，创可贴则相对平稳。此外，急救包销售开始有所突破。
（在网站上没有看到军用的，我倒是不太看好军用，因为由于军医的存在，白药的其他产品就可以了，似乎急救包的作用不大，或许需要更小巧的，人手一个，车用急救包是我最看好的，从本质上还是看好白药的止血功能）
医药商业规模较大，增速平稳。医药商业集中在云南省内，预计中期增速20％多；
（商业主要得益于行业发展，制药企业配个商业还是相当不错的，对自身药品的推广很有好处，一致大力发展工业道理类似）
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高成长发动机：高主营利润率、三费率下降、高资产周转率、低负债、高PE增发
内生：
主营利润率、三费率下降、资产周转率
外生：
扩大经营：自建、收购（收购价格
资金来源：收益留存、银行贷款、债券融资（资金成本小于资产回报）、股权融资（融资价格收益率
毛利润率
净利润率
（毛利润率、净利润率都比较平稳）
资产周转率
（资产周转率有所回落）
扩大经营方面主要是通过自建产能；
资金方面，2008年12月底进行了一次增发，增发价格为27.87，虽然算当时的低位价格了，但PE依然达到30倍，融资价格收益率
= 3.33%，远低于当时的G = 25，故而此次增长使公司业绩实现了跨越式增长；
资产负债率一直比较平稳；
No.
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
2006-12-31
2005-12-31
1
每股现金及现金等价物余额（元/股）
4.276
4.3729
1.3299
1.3298
1.6309
2
每股未分配利润（元/股）
2.6296
1.8508
1.2983
0.555
0.8203
3
每股公积金（元/股）
3.076
3.0236
0.4849
0.6217
1.0165
4
每股股利（元/股）
0.2
0.3
0.1
0.1
0.15
5
股利保障倍数（倍）
5.65
2.9
6.96
5.71
4.76
6
股利支付率（%）
17.69
34.42
14.37
17.51
21.01
7
留存盈余比率（%）
82.31
65.58
85.63
82.49
78.99
8
现金股利保障倍数（倍）
4.31
5.04
1.25
6.04
5.91
（近几年分红率不高，收益留存用于公司发展）
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c70c9070100nvth.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-10-25 23:10:46
