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—————————————————————————————————————————————2011-06-16 21:39:28 新浪博客 中道巴菲特俱乐部
【原创】苏宁电器的经营投资收益如何？（下）
俱乐部会员：网游
苏宁的经营、投资收益的计算比较复杂。首先，要收集苏宁从2004年上市以来的所有的增发、配股，及现金分红。其次，要收集各个期间的财务报告中的股东权益。由于股东权益的变化时间和财务报告的发布时间不一定相同，还要对财务报告进行近似调整。
1）
根据历年的报表，苏宁电器的增发配股的相关数据如下：
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经中国证券监督管理委员会证监发行字[2004]97号文“关于核准苏宁电器连锁集团股份有限公司公开发行股票的通知”批准，本公司于2004年7月7日向境内投资者发行了2,500万股人民币普通股(以下称为“A股”)，每股面值人民币1元，每股发行价为人民币16.33元，发行后总股本增至人民币93,160,000元，本公司发行的A股于2004年7月21日在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市交易。
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经于2005年5月22日召开的2004年年度股东大会通过，本公司以资本公积转增股本人民币93,160,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币186,320,000元。
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经于2005年9月29日召开的2005年第二次临时股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币149,056,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币335,376,000元。
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经中国证券监督管理委员会证监发行字[2006]21号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的通知”批准，本公司于2006年6月20日向特定投资者非公开发行2,500万A股，每股面值人民币1元，每股发行价为人民币48元，股本总额变更为人民币360,376,000元。
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经于2006年9月13日召开的2006年第二次临时股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币360,376,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币720,752,000元。
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经于2007年3月30日召开的2006
年年度股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币720,752,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币1,441,504,000元。
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经中国证券监督管理委员会证监许可[2008]647号文“关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的批复”批准，本公司于2008年5月16日向特定投资者非公开发行5,400万A股，每股面值人民币1元，每股发行价为人民币45元，股本总额变更为人民币1,495,504,000元。
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经于2008年9月16日召开的2008年第一次临时股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币1,495,504,000元。经此次转增后，股本总额变更为人民币2,991,008,000元。
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经于2009年3月31日召开的2008
年年度股东大会决议通过，本公司以现有总股本2,991,008,000
股为基数，向全体股东每10
股送2
股红股并派发现金红利0.3
元人民币；同时，公司以资本公积金向全体股东每10
股转增3
股。经过此次分红派息以及资本公积金转增股本后，股本总额变更为人民币4,486,512,000元。
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经中国证券监督管理委员会证监许可字[2009]1351号《关于核准苏宁电器股份有限公司非公开发行股票的批复》批准，本公司于2009年12月23日以非公开发行股票的方式向证券投资基金等特定投资者发行人民币普通股(A股)177,629,244股，每股面值人民币1元，每股发行价为人民币17.20元，股本总额变更为人民币4,664,141,244元。
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经于2010年4月6日召开的2009年年度股东大会决议通过，本公司以资本公积转增股本人民币2,332,070,622元。经此次转增后，股本总额变更为人民币6,996,211,866元。
根据上述信息和定期报告得到如下数据：
根据上表，期间有增发时，因为有大幅现金投入公司，所以按TWR法计算。而期间只有现金分红时用概算法或TWR法计算。这两种方法各有优点。用概算法所需的股东权益数据较少，容易从该公司的年报，季报中获得。用TWR法计算，需要较多的股东权益数据，如果无法从该公司的年报，季报中获得，就需要近似估算，因此也会降低精度。2种计算方法的具体计算过程如下：
1）用概算法计算的近似收益如下（子期间内只包含了现金分红引起的现金流变化）：
2）用时间加权平均收益率公式计算的收益如下（只要有现金流变化就分为一个子期间）：
从上述计算方法表明，苏宁上市以来6.73年的投资期间内，总的回报率（或者说总的股权的增长率）按TWR法计算为837.90%，用概算法算出的回报为836.76%。两种方法算出的回报差异是TWR总的回报率的14 bp。如果考虑平均年化复合回报率的差异只有2bp。因此在小额现金变化时，两种方法算出的回报差异不大。
这两种计算方法都表明，苏宁的股东权益的长期成长性很好，平均复合年化回报率达到39.43%。在2004年投入100元，经过管理层的高效的经营、理智的投资，到现在为止平均每年股东权益增值39.43元。现阶段的苏宁是需要不断投入，但产出不错的公司，符合巴菲特所说的优秀的公司。
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发表于 2011-10-25 23:11:37
