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—————————————————————————————————————————————2011-05-25 09:24:54 新浪博客 水晶苍蝇拍
这是我今天在微薄中谈到的一个观点。在我的投资理念中，有“以价值为本，与趋势为伍”的说法。一些朋友认为这个“趋势”是不是高抛低吸？这恐怕完全误解了我的本意。在我的考虑中，所谓趋势基本上考虑的是一种经济发展以及价值规律的大势。前者指向的是某种长期的投资侧重的考虑（但绝非所谓的某某概念的捕捉），后者指向的是某种节奏上的认知。
以当前的情况来说，中国未来10年的最重大经济任务毫无疑问在于经济结构调整，而经济结构调整中最重要的莫过于提高内需经济的结构占比以及解决长期能源制约的困局。内需提升比重的必然性在于如此庞大的经济体绝无靠外贸和投资拉动的可能性，能源解困的必然性在于越来越大的经济基数与极度粗放的能源消费与国家能源保障能力与国家安全（其实就是经济的脆弱性）之间的严峻矛盾。这两点，是任何其它东西都无法改变而必然面对和解题的，也就是顶级的“必然性”。
那么由此带来了后续的一系列问题，反映到当前的市场上而言就是一个矛盾：经济结构调整虽然是必然，但是其过程可能比较漫长；而以往的投资拉动和外贸拉动型经济虽然占据当前经济的主体，但是内部转变的强烈信号以及外部环境波动的现实，使得其增长的驱动力不复以往的神勇。这样反映在市场中，就是新兴产业受到追捧但不断在预期与业绩兑现上产生碰撞（不断有大的波动）；而以银行地产钢铁石油石化这些绝对大蓝筹则在深度调整后虽然基本面尚且稳定，但市场即犹豫于其远期的前景（目前其roe普遍还处于盈利能力的较高阶段，这种趋势是否可持续？）又确实缺乏中期的大的弹性驱动因素，因此表现为长期低迷中的阶段性超跌反弹。
因此，我在很早前就提出，下一轮的牛市（起始于1664点已经毫无疑问）一定不是类似06,07年那种鸡犬升天的爆发性牛市，而是一步两回头，新兴产业中的牛股频出而造就“新一代蓝筹”，但是大市指数上可能非常缓慢或者犹豫性前进的“可能是史上最长期但且结构性特征更明显的牛市”。
那么对此投资者该怎样办呢？我的看法是：
第一，不要将投资的回报寄希望与短期内有估值产生巨大溢价而爆发的全面沸腾型牛市
第二，立足于长期的“必然性”方向，善于利用市场的波动来买入“未来优势型”的高价值企业并坚定持有
总之一句话，类似上一轮牛市的“指数思维”应该极度的淡化，而高度重视企业的价值分析这个投资的根本。
当然，这些是一个转变的大势，但完全不表明所谓的新兴经济就都会鸡犬升天，旧的产业就都歇菜无长期投资机会了。虽然总体而言，现代发达国家的经济前景基本上都是“去资产化”或者说“无形资产化、轻资产化”。但是类似中国这种人口规模极端庞大的国家（当做一个企业也可，但是这个企业的特殊性在于，你无法“裁员”），是不可能类似日本、美国、瑞典这种国家完全去靠“玩虚的”立住的，而必然保留相当程度的“资产密集”，其前景我以前也探讨过，那就是：东部沿海地区的轻资产化，西部腹地承接工业化——仔细想想，这不但是经济结构上的某种再平衡的需要，而且对于国家经济安全性上也是重要的战略方向。也因此，其实我认为当前中国的很多行业其实还是有非常好的投资前景的，只不过一些企业可能由于价值远未开始挥发，因此相对于“买入价格”不那么严苛（这类企业也是我的重点），而另一类企业恐怕需要对价格有更严格的要求罢了。
我以前说过，投资最怕“上不去，下不来”，所谓的“上”就是指战略视野，认识问题的高度以及前瞻性；而“下”则是指针对具体企业的分析能够沉的下去，能够撇开浮在表面的东西如庖丁解牛般的挖掘出其最本质性的价值内涵。从这个角度而言，“趋势与价值”从根本上而言毫无矛盾之处
，对于“大势”的思考完全不影响对于投资必须以企业的价值分析为本这一根本前提；同样，企业的价值分析中无法避免的一个变量因素是“成长性”，而成长性的考量中其产业环境的长期前景毫无疑问是其中的重要因素（不是唯一因素，与其同样重要的是差异化竞争优势）。两者是相辅相成，而非水火不容的关系。
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发表于 2011-10-26 23:13:38
