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—————————————————————————————————————————————2011-04-12 20:50:40 新浪博客 熊熊
可以说地产业的“再融资”问题让我吓出了一身冷汗，担心这个发现会摧毁自己一直以来的投资价值观，所幸在另外一个具备“再融资”特性的行业-银行业中这一问题得到了很好的解决。本人猜测，也正是因为银行业成功的解决了困扰地产业的这一难题，长期来看可以获得超额收益，因此银行业受到许多投资家的欢迎，比如巴菲特投资组合中持有的金融股占到组合的40%，史玉柱知道民生银行增发方案改变时那么失落，以及那么多的投资家想入股北京银行（这造成了北京银行在不需要融资的情况下抛出了定向增发的方案）。为了说明银行是如何解决这一问题的，我就从银行最原始的业务说起。
银行业最原始的业务就是吸收客户存款，然后将资金带给需要资金的客户，通过一进一出的利息差获得收益。很明显，这是相当正宗的钱生钱业务，钱越多收益越大。正是基于这一原因，银行对不断的融资有很强的内生需求。对于这点，大家不要着急的骂，我相信很多投资者也有同样的“融资”需求。这样的模式赚钱很轻松，但是不能长久，原因如下：没有大股东可以受得了不断的再融资，就算银行可以给大股东带来巨额的回报。理由很简单，再融资得不断的投钱，虽然投入的钱升值了，但是资金不能取出来，因为取出资金意味着股份的降低，对于大股东来说股份的降低意味着可能对企业控制权的丧失，因此从大股东的角度出发银行不断再融资的模式不可持续（注1）。其次，如此轻而易举的赚钱，社会大众受不了，必然群起而攻之，具体的案例看看现在澳洲民众对银行业的讨伐就知道了。再者，依靠利息差吃饭，在经济危机到来时银行的收入会急剧锐减，这也是银行股东，以及其员工所不愿意看到的一点。
在多种原因的促使下，银行业利率市场化也就不可避免，利率的市场化造成了银行收入的降低，在这种情况下无所不能，极端贪婪的资本自然就想起了“中间业务”。这可是个好业务，基本等于空手套白狼，同时由于中间业务的收入较为稳定，可以一定程度上抵消银行业绩的波动。问题在于中间业务再好也有发展的天花板，不仅如此，中间业务赚钱的速度比较慢。这个时候，无所不能的“资本”开始搞“金融创新”，把眼光瞄准了银行资产----资产证券化：把贷款打包卖给客户，收回资金的同时赚取收益，也就是说资产证券化是信贷业务+中间业务的完美结合，收回来的资金可以继续借贷，继续打包，理论上可以无穷尽。这就是我说的银行业解决“再融资”问题的方法，银行业由于自身业务的特性（可以吸收客户资金）从而解决了“再融资”问题，当然同样的，资金借贷，打包循环一次，银行业的杠杆就增加一次（体现在表外），收益增加的同时风险也在放大，所以对于银行也来说，管理层的重要性一定要摆在第一位，而不是哪家银行钱赚的快。
说完银行如何解决“再融资”问题，再来说说什么样的银行才是优秀的银行。从以上所述的银行业务来说，最完美的银行当然是具备如下特点的银行：
1：能够保持大息差的银行，存款成本越低越好，贷款收益尽量高（太高不是好事）。
2：中间业务收入占比较大。
3：在风险控制的情况下资产证券化。
能完美做到这些点的银行一定是被冠于“最佳零售银行”的银行。银行具备优秀的零售业务的特点在于能够抓住个人客户，而抓住了个人客户也就拥有了特点中的1与2。理由在于无论什么银行在对公业务中都处于弱势，体现在对公业务中存款利率较高而贷款利息较低，同时对公业务对中间业务收入贡献较小。而个人客户则不同，个人客户一旦被一家银行吸引住，从信用卡到手续费等等业务都通过这家银行实现，则即使这家银行的收费贵些，存款利息低些，贷款利息高些他也无所谓，具体的例子就是香港的汇丰银行与美国的富国银行，他们提供的存款利息，贷款利息都不是最划算的，手续费也不是最低的，但是他们的客户从来没有想过换其它家银行。具备了第1点与第2点的银行在第3点上的压力就不大了，因而相对较容易做到控制资产证券化的风险，不激进，具体的例子可以看汇丰控股与富国银行在次贷危机中的表现。
基于以上的原因，我在抛出万科的同时，增加了工商银行与中国人寿的权重。其实如果大家看完我以上的啰嗦，应该知道最完美的赚钱企业应该是保险+地产合二为一的企业（注2），保险为地产提供源源不绝的资金，同时不存在拉低ROE的情况。目前中国人寿持有远洋地产24%的股份，希望未来保险会对于保险企业投资地产的规定可以再放开些，当然，这样风险也会加大。
注1：从这一点可以发现当银行存在一个大股东的时候，银行发展中间业务的动力最为强劲，不信的话大家可以考察工商银行，建设银行，招商银行领导层的相关讲话（汇金，财政部以及招商局已经无法承受银行不断的再融资了，汇金甚至已经窘迫到发行债券参与四大行的再融资，因此工建喊出未来中间业务要占到40%的份额，招行则不用说了，看数据就知道动力多么强了）。
注2：台湾蔡万霖的传奇就是建立在保险+地产之上的，蔡万霖先生通过把保险的存浮金大量投资于不动产，在台湾上世纪80年代经济起飞的情况下获得大良的收益，如今国泰集团仍然在台湾拥有大良的不动产。
注3：其实对于我们个人投资者来说，也存在“再融资”问题：投资也是一个资金饥渴的事情，很多朋友都说过希望自己资金量更大，很多人投资了以后都开始缩衣节食了，甚至借贷资金投资了。也有很多朋友想到了先投资房产，然后把每个月的房租收入投入股市获得收益，这个模式很完美，不过从整体来看降低了我们的ROE。继续保持工作似乎是个好方法，呵呵。
熊熊 2011年04月12日夜写于日本国东京都
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290100qkqy.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-2 23:18:51
