点评巴菲特

金融角斗士

48年前，如果你用8美元買入一股伯克希爾股票並且持有到現在，在不考慮時間成本和通脹因素下，你知道要賺多少美元？112317美元！

1963年，巴菲特收購伯克希爾的時候，其股票交易價格僅僅在8美元左右。在巴菲特接手之後，經過多次收購和投資，伯克希爾股價在1970 達到130美元。從1977年到2007年30年間，伯克希爾股價年平均升幅30.4％，而標准普爾500指數年均升幅僅爲9.8％，30年中有22年跑贏大市，升幅最大的一年是1979年，總共上漲了110.5％。 到2011年12月19日，伯克希爾紐交所A股以112325美元股價傲視全球，成爲名副其實全球第一“貴”股。

当时谁有这种眼光？马后炮不值一提

爲什麽伯克希爾A股價如此之高？ 答案：不拆股 和不分紅

據統計，伯克希爾僅僅在1967年向股東支付了上市後首次也是唯一的一次紅利——每股10美分。在巴菲特看來，如果公司有更好的投資方向，就不應該向股東分派現金紅利，這樣做有利于股東價值最大化，同時可以避免投資者拿到紅利時的二次征稅。　

伯克希爾A股從未進行過拆股。依據巴菲特的看法，分股不增加任何股東價值，一個100的大餅與兩個50的小餅實質沒有什麽區別，只是賬面遊戲而已。並且巴菲特認爲，低價股將吸引那些不能與其共享價值哲學的“次優”買家。

穷人别买我的，你们意志不坚

伯克希爾B股目前的股價在75美元左右。B股是在1996年5月8日發行的，當時是爲了滿足想要投資于伯克希爾但買不起該公司A股的投資者的需求而 發行的。1股伯克希爾A股可轉換成30股B股，但B股不能轉換成A股。並且伯克希爾哈撒韋B股價格從未高于A股價格的1/30，如果突破該臨界點，投資者 就會買入伯克希爾哈撒韋A股然後換成B股賣出，打壓B股價格回落。

2010年1月22日，伯克希爾按1:50的比例拆分其B股，拆分後的B股股價變爲70美元左右。拆分B股其中有很大部分原因是爲了達成對美國第二 大鐵路公司伯林頓北方鐵路公司（BNSF）的收購交易，因爲伯克希爾需要低價股來提高BNSF股東的換股意願，從而有利于伯克希爾收購伯靈頓。另一個原因就是通過拆股爭取加入標普500指數。因伯林頓北方鐵路公司被收購後將退出該指數。目前伯克希爾公司是最大一家沒有包含在標准普爾500指數中的公司。高 價格和低流動性使該公司股票不符合加入標准普爾500指數的規則。

牛人不受待见

財務業績　

伯克希爾屬于一家以保險業爲主營業務、且擁有多元化投資的集團，其涉足的行業包括了保險、鐵路、零售、能源、制造以及金融産品包括衍生品等。2011財年第三季度。伯克希爾總營收同比基本保持不變，但淨利潤比去年同期的29.89億美 元下滑24%，當季投資和金融衍生品淨虧損高達15.34億美元（稅前虧損23.51億美元）。

大局不好，他也自身难保

·  保險
保險部門爲伯克希爾公司的頂梁柱，該公司保險業務分爲保險承銷（賣各類保險）和投資，其中保險承銷由旗下四家公司（(1)GEICO, (2) GeneralRe, (3) Berkshire Hathaway Reinsurance Group (“BHRG”) 以及 (4) BerkshireHathaway Primary Group）運營。保險投資主要涉及該公司對金融公司（如高盛、美國銀行以及富國銀行等）的股權和債券投資以及對美國政府證券的投資等，這部分收入來源于分紅和利息。2011年第三季度該公司保險業務營收占比雖然只有24%，但卻貢獻了82%的淨利潤（去年同期爲51%），淨利潤率高達22%。

·  鐵路
鐵路業務主要依靠伯克希爾去年收購的伯靈頓北方聖菲鐵路公司（BNSF）運營，後者爲全美第二大鐵路運營商。去年2月，伯克希爾出資226億美元收購BNSF，而當年BNSF就爲伯克希爾創造了22億美元的淨利潤。2011年第三季度，BNSF爲伯克希爾帶來了49.61億美元的營收和7.66億美元 的淨利潤，兩項數字較去年同期分別增長14%和8%。

他只明白传统行业，而且喜爱垄断，还是50-80年代的思维

·  能源
伯克希爾能源産業由旗下子公司中美能源控股公司運營，伯克希爾持有後者89.9%的股權。中美能源是一家全球能源服務供應商，該公司目前向全球超過690萬客戶提供電力和天然氣服務，其業務平台包括太平洋(601099,股吧)能源(Pacific Power)、石山能源(Rocky Mountain Power)及包括PacifiCorp發電廠在內的PacifiCorp Energy、中美能源公司、CE Electric UK、北部天然氣公司、Kern River 輸氣公司及卡能(CalEnergy)。同時，中美能源還擁有全美第二大房地産經紀公司HomeServices of America。這家公司有21個地方品牌和1.6萬個代理商。作爲傳統能源企業, 中美能源2011年第三季度爲伯克希爾貢獻3.72美元利潤，淨利潤率13%。

玩的是垄断，他有资格玩垄断，散户谁有资格？

·  制造、服務和零售

伯克希爾旗下從事制造、服務和零售的企業主要包括了：多元化工業企業馬蒙控股集團（Marmon）、以色列機械制造商伊斯卡金屬加工公司 （Iscar）、供應鏈服務公司麥克林麥克林公司（McLane）、電子元器件分銷商TTI、美國著名的冰淇淋連鎖品牌奶品皇後、房車及船舶制造商森林河公司（Forest River）、農業設備公司CTB和鞋業公司H.H.Brow以及飛機租賃公司NetJets，家具零售企業StarFurniture 和珠寶公司Borsheims、Helzberg和BenBridge等。

巴菲特在2010年股東大會上曾表示，伯克希爾在制造業、服務業和零售業投資運作時，由于對一些行業的競爭強度和未來走向 出現了誤判，這些行業的投資回報率總體表現不佳，但這些企業中也有亮點出現，比如NetJets公司，成長速度非常快，該公司2010年的市場占有率是排 名第二位公司的五倍。事實上，自從1998年收購該公司以來，NetJets一直處于虧損狀態，但伯克希爾對其管理層進行了重組，並對公司的采購和支出作了合理規劃，NetJets才走上了騰飛之路。

由于伯克希爾旗下從事制造、服務和零售企業較多且規模大，2011年第三季度，該公司51%的營收來自這些領域，營收同比增長7%，淨利潤8.36億美元，同比增長30%。

传统行业赚钱不容易，分红当然很困难，所以他也一毛不拔

·  融資和金融産品
從營收規模來看，融資和金融産品部門是伯克希爾旗下最小的一個部門，2011年第三季度該部門營收僅爲 9.95億美元。該部門了包括兩家租賃公司，分別是經營拖車租賃業務的 XTRA公司和經營家具租賃的寇特家具（CORT），以及全美最大的預制房屋建造商和融資公司克萊頓（Clayton Homes）。克萊頓是在這一部門的主要企業。2010年克萊頓在美國共建造了23343套住宅，占整個行業50046套産量的47%，並且該公司向預制 住房買家提供的貸款也要比其他公司多。

行业众多，大多传统行业，但是效益不高。

·  投資和金融衍生品

巴菲特曾經多次表示，各種衍生品合約是金融業的“大規模殺傷性武器”。但在巨大誘惑之下，巴老自己卻沒有hold住，而且爲此還付出了慘重的代價。

從伯克希爾公布的2011財年第三季度業績來看，金融衍生品的虧損在很大程度上拖了這家公司的後退。當季股權投資和金融衍 生品稅前合計虧損達到23.15億美元（其中金融衍生品中，股票指數看跌期權虧損21億美元，信用違約掉期虧損2.47億美元）。2011年前9個月合計虧損13.8億，去年同期獲益2.48億美元。

伯克希爾發言人指出，公司的衍生品合約都與股票市場指數挂鈎，而標准普爾500指數在第三季度的大跌是造成衍生品虧損的主要原因。第三季度美國標准普爾500指數累計下跌14%，創下從3年以來最大的季度跌幅，伯克希爾持有的衍生品因此損失慘重。

據悉，伯克希爾是從2004年開始出售規模數十億美元的期權合約，賭的是股票市場將會上漲15年，甚至20年。此前有分析指出，美國政府推行 的衍生品新規將壓縮巴菲特的收益。該新規要求多數衍生品交易方必須提供交易擔保品，這可能壓低交易帶來的利潤。投資者因此擔心巴菲特可能買回先前賣出的期權，這導致期權價格出現上漲，從而壓縮巴菲特的獲利空間。

不過所幸的這也些都是賬面虧損，巴菲特曾在伯克希爾持有金融衍生品之初表示，衍生品每個季度價值不同，但他相信最終會盈利。

巴菲特玩不过犹太人。

2011年巴菲特都投了那些公司？

截至2011年12月21日，巴菲特在今年計劃或已投資的公司主要有9家，這些公司涉及各個行業，有化工、保險、零售、IT、紙媒以及能源等。

在這些投資中，巴菲特對IBM的投資最引人注意。要知道巴菲特之前從未投資過科技股，而且一直宣稱不會碰這種自己看不懂的科技股。巴菲特曾承 認，他之所以不去碰高科技公司股票，一方面是因爲缺乏涉足這個領域的能力，不懂得高科技公司的股票；另一方面是這個産業的特性令人捉摸不透，變化太快。

而這次爲什麽巴菲特要食言呢？

有分析稱，巴菲特對于高科技股票的不了解不投資”已經過去幾十年了，當年被視爲“高科技概念股”的企業早已成爲“傳統服務 行業”。對于偏愛于財務及經營數據的巴菲特而言，IBM符合他的投資邏輯，該公司産生巨大的自由現金流（2005至2010年期間達800億美元），並給予了股東很高的回報（2005年至2010年回購及股息總額達820億美元），而且IBM在幾乎沒有擴大資産基礎的情況下，實現了近90%的淨利潤增長。IBM已 成爲一家運營最好、且最穩定的大型科技公司。

在今年的伯克希爾股東大會上，巴菲特表示，如果他能再活50年，他將買入科技股。

巴菲特痴迷于传统，却蔑视科技，他应该知道，科技是先进的生产力，他现在明白了，当时的科技现在已经是传统行业了