中美股市动态新解

金融角斗士

所以说 中国股市处于最低位，其实是主板处于最低位，而中小板，创业板其实是与美国一样，恢复了08年经济危机前的高位。甚至，中国的中小板的最高升幅还大于美 国三个指数中的任意一个指数。美国股市，并不是由 原来股价比价结构不变而升到最高位的。却是由苹果谷歌等一大批科技含量足够多的科技股股价大幅上升带来的。基本是科技股升天，老牌大盘绩优股落 地。中国股市发生的中小板，创业板升天，正板不动与美国的科技股升天，大盘银行股落地是一致的，同步的。其所以会发生这种同步化（一体化）情况，除了源于 客观经济相互本身连带外，更重要的，是中国股市大资金基金的操盘手们都是留学生，都是仰慕模仿美国西方世界的积极分子。三大新上升的科技股的市盈率分别是：苹果10倍；微软17倍；谷歌26倍。也就是说，他们的市盈率与三大老牌银行股大致一样。也就是说，美国股市操盘手们拉抬这三个科技股股价是有原因的，这个原因就是，这三个科技股的盈利在大幅上升着。

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股市去泡沫，估值修复和次泡沫

　　泡沫。2007年底，A股的泡沫达到顶峰，整体市净率大于7倍，高出了日本股市1989年跌的水平，更高出1929年，1968年，1999年美股的市净率估值水平。（市净率=股价除以每股净资产）

　　去泡沫。2008年，随着货币紧缩打压通货膨胀，A股进行了去泡沫过程，而且很多股价的去泡沫过程，走过头了。市净率降到2以下。

　　估值修复。2008年11月到2009年3月进行了估值修复。

　　第二轮：

　　泡沫。2009年3月到2011年4月，中小板和创业板股票进入了一个持续的泡沫过程。

　　去泡沫。2011年4月15日 - 2012年11月月底，随着货币紧缩打压通货膨胀，估值过高的很多中小板，创业板股票，进行了去泡沫过程，而且很多股价的去泡沫过程，走过头了。市净率降到2以下。

　　估值修复。2012.12.4 - 2013.2.18 - 2013.4.16，许许多多的股票，尤其是中小板，创业板的股票，进行了估值修复。    比如比亚迪15元以下是萧条和困境估值，从14涨到28过头了回到20元，完成估值修复。（个人认为比亚迪内在价值在18 - 24元左右）。    又比如理邦仪器，股价15元的时候，估值已经低于非上市公司。众多PE悲催啊，还做个P非上市公司股权投资啊，1.5倍以下市净率买点理邦仪器，瑞凌股份，爱施德等等创业板股票强多了。

　　第三轮：

　　2013年4月15日的次日，有内幕消息的投资者，还有先知先觉的投资者，共同发起了一轮次泡沫行情。比亚迪从20涨到36以上，1个月涨幅超20%的股票有300多个。

　　每年的4月15日附近，是重要的中央，财政，货币政策时间窗口。

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1949点附近的时候，很多优质轻资产公司的市净率在2倍附近，给了很多投资者一次价值投资的机会，但是当时很多投资者却在大骂A股不值得投资。1949点的时候，当时东方财富除去15亿现金市值仅仅为7亿；理邦仪器每股现金11元，股价却只有15元。

　　市净率 = 股价 除以每股净资产。

　　七大新兴产业里面，过去6个月，过去18个月，牛股迭出，高潮不断，简直是一场投资获利盛宴。

　　七大新兴产业，指国家战略性新兴产业规划及中央和地方的配套支持政策确定的7个领域（23个重点方向），“新七领域”为“节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料”。标志着新兴战略产业框架已成定局。

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战略性新兴产业在未来5年的“航海”目标，正式于2012年5月30日确定。2012年5月30日，国务院总理温家宝主持召开常务会议，讨论通过了《“十二五 ”国家战略性新兴产业发展规划》（以下简称《规划》），提出了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料以及新能源汽车等七大战略性新兴产业的重点发展方向和主要任务，并提出了20项工程。

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问：企业的未来现金流，就那么好预测和估值吗？

　　海宁：不容易。有的企业的未来营业额和现金流，很难估算，这就需要净资产作为估值资产，明显的例子是理邦仪器。国内医疗器械的龙头迈瑞医疗的估值，相对容易。理邦仪器的未来现金流，就很难确定，这就需要净资产和好的产品作为估值支撑。理邦仪器手里的现金很多，产品的毛利率在50%以上，属于“暴利产品”（苹果产品的产品，毛利率在50%以上）。所以我们去年给理邦仪器的估值，一直是19元，但是理邦仪器一度跌到15元，差异超过了20%，我们认为19元“内在价值”的估值，是失败的。
市场整体三倍市净率。格雷厄姆认为市场整体市净率3倍以上无法持续。我通过美国，日本，台湾，香港，大陆股市的历史实证观察，发现格雷厄姆是对的。

　　个股十倍市净率。我们认为，个股10倍以上市净率，是无法持续的。在十倍市净率以上买卖股票，属于搏傻游戏。目前A股有80多个股票市净率在10倍以上。“内在价值”市盈率估值方法，是建立在未来利润可预期的前提下的，但是没有人能准确预测未来的利润，企业老总也不行。

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海宁：朴素地讲，一个股票的“内在价值”，等于如果它不是上市公司，产业资本愿意出价多少愿意买它，这个产业资本买入它主要也不是为了再次包装上市而买入。这个在格雷厄姆的书，巴菲特致股东的信里面，都有多次反复提到。“内在价值”在中国股票市场适用，未来随着全流通的到来，“内在价值”估值会更大地适用。普通投资者也可以做“内在价值”估值，不必迷信所谓的券商分析师。

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海宁：巴菲特的投资理念在中国一样适用。但是有个“杠杆和复利”的谜团需要解释。巴菲特公司的股票1976年上市以后，37年股价和净资产上涨了2600多倍，巴菲特长期持有的公司股价普遍上涨了20到80倍。注意，你如果按照巴菲特买什么第二天你就买什么的操作思路，37年的收益率在40到60倍左右，而不是2600倍。为什么差别如此之大？

　　差别就在于巴菲特运用了旗下保险公司低成本“浮存金”进行了杠杆投资。11%的年复合收益率持续37年的涨幅是47倍左右。如果零成本加一倍杠杆，22%的年复合收益率，37年的涨幅可以达到1500多倍。

　　杠杆成就巴菲特神话。巴菲特超高收益率的原因，就在于第一巴菲特投资能力强，大部分情况下买入价格不超过企业的内在价值，第二利用了旗下保险公司的“浮存金”进行了杠杆投资。保险公司的“浮存金”和巴菲特的投资能力，是珠联璧合的组合。