债券收益率说明了什么

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债券收益率说明了什么
- i美股 飞刀

上周五，2年期希腊国债收益率攀升至47.14%的欧元时代新高。周一希腊一年期国债收益率一度飙升至82%。"近几年有关XX国的国债收益率、XX公司的债券收益率飙升的消息不时见诸媒体。如果你从来没有接触过债券，或者很少参与债券的交易，估计会看得一头雾水。债券不是到期还本付息的么，票面价格和票面利息不是早已定下了么？怎么收益率会还会有波动？

关于债券，我们需要了解的第一件事是上面所说的债券收益率都是债券的到期收益率，而不是他们的票面利率。到期收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。这听起来有些复杂，不过万幸的是，你根本无需搞清楚其计算公式，一般在债券交易系统上会自动标明债券的到期收益率，如果没有标注，网络上也有很多到期收益率的计算器，你只要输入相关债券条件，很容易自己计算出到期收益率。例如，2011年发行的一张面值100元，票面利率为4%的10年期债券，利息每年支付一次。如果你在2012年以91元的价格买进该债券，你的到期年化收益率就是5.89%。

关于到期收益率你需要知道的的第二件事是到期收益率与债券价格成负相关。到期收益率越高，债券的价格越低，到期收益率越低，债券价格越高。债券其实和股票一样在证券市场上交易，除了债券本身的面值和票面利率，还像股票一样有其交易价格，债券的期限越长，价格波动越剧烈，债券期限越逼近还本付息日，价格越接近其面值。由于债券的收益率与其交易价格负相关这一特性，金融界流行用到期收益率来衡量债券的交易价格。例如今年4月，票息为4.6%的希腊两年期国债收益率目前接近27%，这其实是说交易价格是其面值的67.96%。

关于债券收益率，你所需要知道的第三件事是影响到期收益率的因素。我们所看到的到期收益率，其实它由三个因素构成。一是无风险利率部分。一般认为，长期国债利率是无风险利率（当然这个在主权债务危机下，情况有所不同），比如美国30年期的长期国债，大家普遍就是认为是无风险利率。其二是预期通货膨胀率，如果预期通货膨胀率短期呈上升趋势，那么短期债券的收益率就有可能会走高，甚至会高于长期债券的收益率。其三就是发行主体的信用风险溢价部分，比如一般公司债的债券收益率会高于国债收益率（国家当然比绝大多数公司靠谱），而信用级别低的公司债券收益率会高于信用级别高的公司债券收益率。

有了这些知识，我们再看媒体的报道就不会不知其所云了。比如媒体上面报道，上周五意大利十年期国债与德国国债的息差扩大至331个基点，十年期国债收益率收盘报5.3%。即意大利十年期国债收益率比德国要高3.31%，德国十年期到期国债收益率只有2%。这表明市场认为，德国的信用风险远低于意大利，假如意大利要筹措同样的资金的话，将会比德国支付更多的利息。又比如文章开头提到的，上周五2年期希腊国债收益率攀升至47.14%的欧元时代的新高，周一希腊一年期国债收益率一度飙升至82%，这就表明了目前希腊的一年期债券的交易几个不足面值的2成，2年期债券交易价格不足面值的5成，之所以债券价格跌到如此低的地步，完全源于市场对于希腊债务违约的担忧，信用风险的加剧。

说到这里，细心的朋友一定会发现，当标普降低美国主权信用评级后，美国国债利率不升反降，这似乎和上面所说的矛盾。事实确是如此，十年期美国国债收益率周五收盘下跌至1.99%，在2%下方，已经是60年的新低。为什么信用评级下降后，美国的国债收益率反而下降了呢。比较流行的解释是：美国的债务（债务余额超过14万亿美元，接近GDP的100%，財赤超过GDP的10%，与希腊比也不遑多让，并且两者都有增加的趋势。）以美元为基础，美元是全球储备货币，美联储随时可以印钞票还债（希腊就不行，希腊没有发行欧元的权利）。而以美国的经济实力而言，大家认为他还是全球最靠谱的经济体，美元和美债就怎么着也比其他资产安全且其流动性充足。在标普降低了美国信用评级后，其他资产价格大跌，此时从这些资产流出的货币纷纷涌入了美债和黄金，从而推高了美债和黄金的价格。类似的情况还曾经出现在日本，日本经济泡沫破灭以后，由于日本只有内债没有外债，即使日本的内债超过GDP的200%，人们依然认为对于国内债务日本政府可以随时征税以偿还债务，所以各路资金纷纷涌入日本国债，甚至有套息交易者借入日元来投资其他资产，因此日本国债一度出现了收益率为负的奇观。