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—————————————————————————————————————————————2011-05-10 17:03:30 新浪博客 周贵银
重要说明：以下讨论内容仅代表嘉宾和会议上提出的个人观点，而且观点均是现场临时思考的结果，难免有不成熟的地方，据此入市不排除会给投资者带来资产损失的可能性，因此，讨论中提到的股票不代表任何推荐，据此入市风险自担。
周贵银：接下来我们比较务实一点，如果巴菲特理念，用在我们的A股市场上，如果要改良，最简单、最有效、最容易掌握、也最容易理解的改良方式应该怎么改良。第二个方向，假如用刘建位老师书上所说的选择一个超级明星企业，也就是说我们球童怎么选好冠军选手，那么在A股上市公司当中，有没有这样的企业，如果有这样的企业，我们应该怎么样通过我们改良的方式，坐上那个船，我们以什么的方式去乘坐。
胡嘉：刘老师，我提一个问题，你是根据毛利率选了20家公司，你目前最近所做的研究，根据巴菲特选股的思路，你现在有没有得出一些研究成果？按照巴菲特的想法，你觉得A股市场上有没有这样的公司？
刘建位：面对未来，预测永远说不清楚，我如果有那个能力，我比巴菲特赚钱还要多。
周贵银：也不是预测，我们就来探讨。
刘建位：前一段我发表过一件文章，巴菲特比较看中ROE，你有赚钱的产品不代表你公司赚钱。巴菲特选的企业中，过去十年，1978面到1988年，这十年平均ROE高于20%。然后没有一年低于10%，波动性低，平均很高，他在一家美国最大的500家服务业和500家制造业公司才找到25家。这25家十年都战胜了市场。按照一个粗的指标选出来，他自己选的时候，要求这个公司有很高的盈利能力，他还有一个条件就是这个公司的负债率要低。好的公司能够自己造血，差的公司经常要输血。
大家回头看，包括巴菲特投资可口可乐都是负债率很低的，第二，这个公司的产品都是属于消费者自愿不断购买。所以这个公司的高毛利率是消费者愿意自动付高价的，就像IPAD一样的，排着队要买。所以巴菲特分析，他原来非常注重数字，他也是从数据来找，巴菲特找到这个公司好的商业模式，这个商业模式可以持续很久，可以很赚钱。所以说在判断商业模式上，我永远成为不了巴菲特，学巴菲特也很难学到。我判断公司能不能持续20年，30年的超级明星公司，这块我的眼光非常短浅，中国有很多做得很成功的企业都超出了我的预料。
有一个公司，我按照我说的ROE的指标一选选出来，他现在是我看到的ROE的冠军，它是格力电器，这家公司你去看它的ROE，基本都在20%以上，比茅台还要高。所以说这一块，你刚才不是说改良吗？而且格力电器一直做空调，没有做别的，而且是在竞争非常激烈的环境下，怎么在中国利用巴菲特的投资理念找到好的商业模式。像制造股巴菲特都是不买的，像巴菲特买比亚迪，比亚迪原来的投资跟巴菲特投资也不符合，可能主流像巴菲特，像投银行，投可口可乐这样大的公司，但是他也有部分公司投了他以前没有投的股票，所以怎么改良？这个我也没有特别想好。但是格力电器是我自己反思的一个例子，它不符合巴菲特在美国选股的内容。
周贵银：他可能是这样的，因为家用电器在美国的市场，对他们国家人口讲，没有像中国市场这么大。
刘建位：我再说一个错失的股票，巴菲特错失最好的股票是沃尔玛。在中国，我原来看那些做超市的，我没想到苏宁电器成为了电器行业的沃尔玛。未来会不会有类似的，比如说在哪个行业跟美国行业并不一样，因为你想美国专业行业做得这么大，像百思买在美国是一个大牛股，中国苏宁和国美是卖得便宜，又在于耐用品好。所以我觉得中国人是有创新的，这里面会不会出现全世界都觉得不可思议的创新。这两个电器股是我忽视的。尽管我也在苏宁买过东西，格力电器也买过，但是这个股票我没判断出来，所以我也要改良。
周贵银：陈理你有没有发现有哪一些值得我们研究的公司？
陈理：巴菲特自己有一个圈子，早期他们有一个习惯，互相问问题，就是假设你到一个无人岛上居住十年，你只能推荐一支股票，你选哪一支，我建议每一位嘉宾假设到无人岛上居住十年，你选一支股票你选哪一支？巴菲特买股票以前，会闭上眼睛展望十年后这个企业发展成什么样。
我先分享苏宁电器调研的情况，苏宁这几年的成长性还可以，但是市场给的估值比较低，原因在于电子商务。评估体系上大家把电子商务这一块考虑进来了，比如京东商城这几年发展得很快，大家担心你只是做实体店的话，未来消费习惯改成电子商务。张建东这两年非常重视，推出来苏宁易购，苏宁会在电子商务上发力，但是能不能做好是一个变数。实体店的优势非常明显，因为国美正好黄光裕的事件耽误了几年，所以苏宁实体店的竞争优势还是很明显的。
周贵银：巴菲特在判断一个企业未来不确定性的时候，判断最主要的是什么？
陈理：主要是护城河，护城河就是持久的竞争优势。
周贵银：通过这个程度来讲，有一种准垄断的倾向。
陈理：保险公司很低廉的成本一般在3%以内甚至是0，投资一个确定性很高的行业，然后收购，这中间就有一个很大的差价。比例那边回报率是13%，这边是3%，差价至少10%，李嘉诚晚年也是投了英国的电网，如果资金成本很低，他投了很确定的行业，尽管他没有很高的ROE，对保险公司来说也不失为一个好的选择。像苹果，茅台这样的公司，它的规模太小，也不需要你的现金，所以无法消化大量的资金，所以他往年就收购铁路这种，能够消耗他的大量资本，但是回报相对合理的，也就两位数回报的。
周贵银：比如我们国家特许经营权，多数是国家垄断下的，我们国有企业在国内的这几年一直表现很一般，而且现在越来越多人怀疑像中国石油这样的企业。
陈理：巴菲特投资理念有一个问题，假如你现在只有一百万美元你怎么投资？他说我会投一个不知名的投资，第二做短期套利。原因在什么地方呢？当然A股要修正，巴菲特基本的投资理念不需要改良，而是要普遍适用性，也不会过时。具体操作过程当中要有一些修正和改良的地方。比如安全边际，包括选择有护城河，有超级明星的企业，这些都不需要改良。具体是运用我们国内的投资机会，国内最大的问题是下公司估值太贵，但是在美国香港就不是这样，小公司是低估，大公司有大盘议价，蓝筹议价。在国内又要改了，国内不知名小公司太贵，不能买。
周贵银：价格不贵的，估值有优势。
陈理：但是中国有它的优势，中国的成长性比较高。
姜韧：中国网络股比国外还高。
周贵银：到了国内都变成折中方式了，如果真的要在A股市场因此巴菲特投资理念的话，可能要一个折中选择？
陈理：符合巴菲特理念的基本面也好，第一买低估的，你不低估我不买。我觉得有一些地方没有可比性，刚才几位老师举的，从30万到几个亿或者几千万，大家冒的风险不一样，投机的风险实际上是蛮大的，但是价值投资风险实际上是比较低的。
周贵银：我们找一些企业，哪一些企业值得我们买好船票在那等的，等着它靠岸。
刘建位：我选的ROE，是因为巴菲特你年年要升级换代的话，你像诺基亚多牛，苹果一下子就把它干掉了。
胡嘉：但是苹果的研发比重也不低的。
刘建位：微软是每年几十亿的研发投入。研发金额不是你投入越高越好，巴菲特是不需要研发。
胡嘉：那我们现在很多创业板的公司研发费用都很高。
刘建位：对，像巴菲特也投了比亚迪呀，像可口可乐在上面投了多少研发费用。
胡昱明：可口可乐要投大量的广告费。
刘建位：对的，它下面投的广告费很高。因为广告费年年做广告的人，能够算得出来我投多少广告费，赚多少收入可以算出来的。
胡嘉：可口可乐也有它的核心配方。
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发表于 2011-10-4 22:33:10
