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—————————————————————————————————————————————2011-05-16 17:24:23 新浪博客 孙旭东
（本文发表在《证券市场周刊》2011年第17期）
关注应收账款季度变化
沃森生物（300142）是2010年11月才在创业板上市的一家公司，我对创业板公司和上市不满三年的公司都不感兴趣，但以其为例，探讨如何关注企业应收账款的季度变化却很有意义。
投资者质疑
在
4月27日举行的沃森生物2010年度业绩网上说明会上，有投资者对其应收账款提出质疑[1]：
请问财务总监王云华，根据贵公司一季报，截至2011年3月底，应收账款余额为21234.59万元，而2010年底的应收账款余额为19471.11万元，这意味着即使今年一季度销售全部形成新的应收账款，至今年一季度末贵公司最多只收回去年应收账款中的3076.95万元，请问截至一季度末贵公司应收账款中账龄超过6个月的应收账款额为多少，是否已按财务制度进行了足额计提？
王云华女士的回答如下：
1、销售方式、行业特点：因为疫苗最终采购客户均为各地疾控中心，疾控中心系国家行政事业单位，疫苗采购经费属于国家预算的一部分，各地政府均采用收支两条线的方式用于疫苗采购与接种，因此采购经费拨付环节较多、拨付周期较长，从而导致疫苗生产企业、经销商、代理商普遍存在应收账款较高的现象。本公司主要从事疫苗自主研发、生产、自产疫苗销售，并由曾经的控股子公司沃森上成从事代理疫苗销售业务，主要客户虽然既有各地疾控中心，也有各地经销商、代理商，但由于各地经销商、代理商最终回收的货款均来自疾控中心的财政拨款，因此本公司亦呈现与行业特征相符的应收账款金额较大的特征。
2、销售规模的扩大同时由于本公司为了支持业务快速发展，主动给部分资信良好、合作较好的疾控中心、经销商及代理商一定信用额度。
3、截止2010年12月31日公司应收账款1-6月账龄占91%，2010年3月31日公司应收账款1-6月账龄占92%。2009年末应账收款余额为 91,790,996.50 ；2010年产品销售收入 358,777,891.69 ，应收账款余额为 194,711,052.98 ，2010年销售商品提供劳务收到的现金为250,501,479.44元。
4、应收账款的形成与销售收入的确认、发货直接联系，疫苗产品收、发、存受国家GMP、GSP规范的严格管理。
然而这长篇累犊的回答并未能打消投资者的疑惑，此后的一篇报道中有这样的陈述[2]：
按照上述沃森生物各期报告提供的应收账款期末余额，假设今年一季度4840.43万元营业收入全部形成新的应收款，意味着公司一季度最多回收了去年的应收款中的3076.95万元，而剩余的16394.16万元仍未收回。刘先生称：“沃森生物去年底应收账款中账龄1-6个月的占比就高达91%，在绝大部分应收账款尚未收回的情况下一季度末1-6个月账龄的应收款又占比达92%不太可能。公司之所以刻意提高了账龄1-6个月的应收账款比例，是为了减少计提、粉饰2011年一季度业绩。”
刘先生的推算过程如下：
1季度收回去年的应收账款=2010年末应收账款+1季度营业收入-1季度末应收账款
=19471.11+4840.43-21234.59
=3076.95（万元）
进一步的分析
刘先生的敏锐令人敬佩，不过，他的分析存在一些缺陷。
缺陷之一是没有考虑税收因素。在上述报道中，刘先生还曾对沃森生物2010年4季度形成的应收账款和营业收入作了比较，思路与上面大致相似，而记者采访的一位资深注册会计师有这样的观点：“我认为两者之间的差距可能与增值税有关。营业收入不含税，应收账款账目含税。”
查阅年报可知，沃森生物对销售收入要按6%的征收率缴纳增值税。这就是说，沃森生物今年1季度4840万元的营业收入如果全部形成新的应收款，则其金额应该是5149万元，这无疑对刘先生的推算有一定的影响。
缺陷之二是没有考虑应收票据因素。2011年1季度末，沃森生物的应收票据余额为2297万元，比年初增加了246万元。这就是说，沃森生物1季度的营业收入还有可能形成应收票据，而不会全部形成应收账款。
虽然如此，刘先生对沃森生物应收账款的怀疑仍然是有道理的。请看表1。
表1：沃森生物应收账款部分相关数据
单位：万元
2010年第1季度
2010年第2季度
2010年第3季度
2010年第4季度
2011年第1季度
营业收入
3,487
9,175
9,700
13,517
4,840
销售额（估算）
3,710
9,761
10,319
14,380
5,149
期末应收票据
1,087
1,908
2,051
2,297
期末应收账款
12,397
15,152
19,471
21,235
期末应收款项合计
13,484
17,060
21,522
23,532
最近半年销售额/期末应收账款
108.66%
132.52%
126.85%
91.96%
最近半年销售额/期末应收款项
99.90%
117.70%
114.76%
82.99%
备注：1、销售额（估算）=营业收入/（1-6%）
2、期末应收款项合计=期末应收票据+期末应收账款
在表1中，我们将最近半年的销售额与期末的应收账款和应收款项作比较，这是因为按王云华女士前面所讲的，沃森生物的应收账款90%以上都不会超过半年就能收回。与此相对应，在沃森生物的会计政策和会计估计中，账龄是否超过6个月也是极为重要的一道坎——超过就该计提坏账准备了。
表2：沃森生物采用账龄分析法的应收款项坏账准备计提比例
账龄
计提比例
6个月以内
0%
7-12个月
5%
1-2年
20%
2-3年
50%
3年以上
100%
从表1来看，2011年1季度末，沃森生物最近半年（2010年第4季度和2011年第1季度）的销售额为其应收账款余额的91.96%，这看上去与王云华女士所说的“2010年3月31日公司应收款项1-6月账龄占92%”非常接近。不过，这一说法成立的前提是公司的销售不会形成应收票据，这种可能性不大。而即便上述前提成立，1季度公司回款情况变坏也是不争的事实。事实上，表1中最近半年销售额/期末应收款项这一指标是越大越好。
其实，即便沃森生物不存在少提坏账准备的情况，公司1季度的高成长性也有很大的水分。表面上看，1季度沃森生物归属于上市公司股东的净利润同比增长了106.72%。然而，考虑到其财务费用2010年1季度为49万元，而2011年1季度为-741万元，也就是说，由于IPO后有着巨额的超募资金（公司募集资金22.23亿元，而募集资金承诺投资总额仅为4.15亿元），公司的利息收入增加、利息支出减少，使得财务费用减少了790万元。考虑到沃森生物1季度的营业利润为2118万元，而上年同期为1029万元，这样算下来，财务费用减少对公司营业利润增加的贡献高达72.54%！
更灵活地关注应收账款
从财务分析的角度来看这个案例颇有价值。通常情况下，我们分析上市公司的应收账款回收情况是以年为单位的，上市公司以账龄计提应收账款坏账准备也往往以年为单位。沃森生物在2010年年报中也是以年为单位对应收账款来做分析的：
2007年至2010年本公司期末应收账款增加额与本期营业收入比例分别为25.31%、21.13%、5.07%、28.7%，但应收账款总体保持较为健康且与实际业务经营情况相匹配。
然而，无论是从会计政策和会计估计还是从实际回收的情况来看，就沃森生物而言，6个月对其应收账款是一个非常重要的界限，而像沃森生物这样账款回收周期不是1年的上市公司应该不止一家。因此，投资者需要根据实际情况更灵活地分析此类上市公司的应收账款，更多地关注季度变化可以更早地发现问题。
具体到沃森生物， 1季度公司应收账款回收情况不佳或许有IPO后资金异常充裕，于是给了客户更长信用期的可能。然而考虑到与同行业上市公司相比，沃森生物的应收账款实在太多，投资者还是应该高度警惕。
表3：华兰生物、天坛生物和沃森生物2010年末应收账款情况
单位：万元
华兰生物
天坛生物
沃森生物
营业收入
51,172
71,075
35,879
应收票据
12,265
0
2,051
应收账款
18,405
17,129
19,700
（应收票据+应收账款）/营业收入
59.94%
24.10%
60.62%
需要说明的是，表3中华兰生物（002007）和天坛生物（600161）的营业收入均只为疫苗产品的销售收入，它们的全部营业收入分别为12.62亿元和12.02亿元，而沃森生物的营业收入则全部为疫苗收入。在这样的数据下，令人很难不对沃森生物所说的“疫苗生产企业……普遍存在应收账款较高的情况”起疑。
还值得一提的是，华兰生物对账龄在1年以内的应收账款统一计提5%的坏账准备，而天坛生物的这个比例更是高达8%。
[1]
http://ircs.p5w.net/ircs/topicInteraction/bbs.do?rid=4604
[2]
详见《大众证券报》2011年5月4日文章《沃森生物高增长被指粉饰
应收账款处置遭质疑》。http://finance.sina.com.cn/stock/s/20110504/09399789132.shtml
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100t96t.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 |
发表于 2011-10-7 23:09:08
