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—————————————————————————————————————————————2011-09-13 17:48:01 新浪博客 姜广策
尔康制药:崛起中的药用辅料龙头企业
机构：申银万国证券
研究员：罗鶄
评级：
盈利预计：预测公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.60、0.86、1.16元,同比增长67%、43%、36%。
主要观点：
1. 崛起中的药用辅料龙头企业,高管激励较为充分。公司成立于2003年,主要业务为药用辅料产品的生产和销售。目前,公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素——磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司创始人、董事长帅放文先生持有公司股份9060万股,占首发后总股本的49.2%,为公司的实际控制人。核心技术、营销人员都持有股权,合计持股占首发后总股本比例超过20%,高管激励较为充分。
2. 收入利润高速增长。2010年公司实现收入3.64亿,08-10年复合增长率69.9%,2011年上半年收入达到3.11亿;从毛利结构来看,辅料小品种与磺苄西林钠是公司毛利的主要来源,2010年两者贡献毛利占比分别达到34%、34%,2011年上半年毛利贡献度分别提升到34%、46%。2010年实现净利6600万,08-10年复合增长率147.6%,2011年上半年实现净利约6000万,已经接近2010年全年的水平。收入增量最大贡献来源于药用蔗糖与磺苄西林2010年开始放量,净利贡献则来源于磺苄西林放量与辅料小品种持续高增长。
3. 大品种抢占市场,小品种维持高毛利。我国辅料行业发展较晚,监管失位,集中度极低,由于辅料在制药工业中的重要地位,规范化、集中度提升是大势所趋。公司拥有112个辅料文号,在申辅料品种70个;业内率先在GMP环境下生产辅料;积极推行辅料标准化,是我国辅料行业标准制定的参与者;奉行“大品种抢占市场,小品种维持毛利率”的发展战略,下游客户拓展至3000家制药企业,我们认为公司将是辅料行业规范化、集中化的最大受益者,未来发展空间巨大。
4. 磺苄西林或将受益抗生素利空政策。磺苄西林是一种新型半合成青霉素,抗菌谱较宽,公司旗下湖南湘药唯一拥有1g、2g、4g全部品规,2009年新进入国家医保,价格水平适中,是限制使用类品种,目前生产厂商较少。公司独特工艺降低了生产成本,提升了产品溶解性,具备一定技术优势。2010年3月推出市场,当年即实现收入7541万,我们认为,公司磺苄西林或将受益行业整治政策,未来三年,高成长仍将保持。
5. 募投项目扩张产能、完善研发、营销体系。公司募投项目主要用于扩建药用辅料与磺苄西林原料药、制剂产能,缓解公司高速发展过程中面临的产能瓶颈。建设药用辅料小试、中试平台,有利于新型辅料产品研发,提升产品竞争力;营销体系构建,有利于开拓下游客户,增强客户沟通与服务,打开产品销量。
尔康制药:药用辅料与新型抗生素双驱动
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：
盈利预计：预计公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为0.61元、0.92元、1.16元
主要观点：
1. 实际控制人为帅放文先生。发行人的控股股东为帅放文先生,持有发行人90,602,028股,占发行人发行前总股本的65.66%、发行后总股本的49.24%。
2. 药用辅料方兴未艾。公司近三年药用辅料的复合增长率达到61%。尽管近几年药用甘油等大宗辅料受到产能限制增长不快,但是公司还是根据需求尽量扩张了药用蔗糖的产能,从而带动了整个药用辅料的增长。另外作为行业龙头,公司有能力提供一些小品种的药用辅料,这些产品能够获得更高的利润水平。我们认为公司的药用辅料产品未来仍将快速发展,一方面只有公司是通过GMP认证的药用辅料生产企业,其余很多份额被化工厂、食品厂占据,而随着未来行业监管的加大,公司应该能攫取更大的市场份额;另一方面是药用辅料行业受医药工业“十二五“规划的鼓励,未来发展将超越医药总体水平,也有利于公司这样的行业龙头。此外公司的GMP质量优势、成本优势、客户资源都让其将竞争者甩开,我们预计募投项目产能达产后,公司将快速消化产能、提高销售。
3. 新型抗生素空间巨大。磺苄西林钠2009年底进入医保目录,公司在2010年3月推出此产品后当年销售达到7500万以上,而2011年上半年更是超过了2010年全年。公司可同时生产磺苄西林钠原料药和制剂,产品性状和质量均好于同类产品。公司是国内唯一一个具有1g、2g和4g全部三个制剂规格批准文号的企业,在可以预见的将来即使发改委行降价政策,公司也能有效地应对、甚至抢占更多市场。此外作为新型抗生素,磺苄西林钠未来几年的市场将有非常大的增长,有利于具有产品优势的公司扩大销售。
4. 募集资金项目分析。公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过4,600万股,募集资金全部用于公司主营业务相关的项目。募投项目将解决公司生产瓶颈、加强营销网络建设,为投产后公司药用辅料和磺苄西林钠制剂的双增长打下基础。
尔康制药:引领行业标准的专业药用辅料龙头企业
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：
盈利预计：预计2011-2013年全面摊薄后的EPS为0.58,0.87和1.14元
主要观点：
1. 专注于药用辅料及新型抗生素的医药企业公司自成立以来一直从事医药产品的研发、生产和销售,主要业务包括药用辅料及新型抗生素,是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素——磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。公司拥有100多个药用辅料品种,可为片剂、针剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液等药品制剂的生产提供药用辅料。
2. 药用辅料市场广阔2009年化学药品制剂行业累计实现工业总产值4,831.83亿元,中成药制造业2,111.68亿元,生物生化制品制造业完成918.71亿元,这三者加起来为7,862.22亿元。2009年国内药用辅料的总产值为150亿元左右,2010年近200亿元,同比增速约25%。预计未来药用辅料行业增速仍将高于20%。
3. 药用辅料行业标准化先行者公司已将112种药用辅料进行了标准化生产,同时公司在行业内率先将GMP认证引入药用辅料的生产中,从而使药用辅料从生产过程到最终产品均实现标准化,极大的提高了药用辅料的安全性,为制药企业选择安全、放心的药用辅料提供了有效的依据。
4. 多因素驱动公司未来成长随着新医改和人口老龄化带来的药物需求的提升、药用辅料的管理体制和标准不断完善所带来的行业快速有序发展。募投项目主要应用于药用辅料和磺苄西林钠扩产及营销网络建设,未来几年有望保持快速增长。
尔康制药IPO投资价值分析报告:药用辅料行业的领导者
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：
盈利预计：预计2011"2013年公司营业收入同比增长72%、47%和28%,净利润增长87%、38%和35%。
主要观点：
1. 业绩保持快速增长:2008-2010营业收入分别为1.26、1.58、3.64亿元,复合增长率达到70%,归属于母公司所有者净利润分别为1084、2275、6646万元,复合增长率达到147.6%。2011上半年营业收入3.11亿元,净利润6037万元,显示出公司的高成长性。
2. 药用辅料未来增长空间大,行业龙头将受益于市场集中度提升:2009年中国药品市场规模约7500亿,按药用辅料2%占比,市场规模约为150亿元。而发达国家成熟市场,药用辅料占制剂产品成本的10%"20%。据南方所预测医药黄金十年(2010-2019年),药品市场年复合增长率将超20%,未来药品辅料市场将保持较快增长。另外,由于国内市场充斥化工级和食品级产品,市场集中度较低,龙头企业集中度不及2%。我们认为未来国家法规提升以及龙头企业的强势整合,市场集中度将有望大幅提升。
3. 大品种药用辅料抢占市场、小品种维持高毛利:针对当前药用辅料的行业格局,公司将制定了“大品种做量抢占市场,发挥规模采购优势;小品种精耕细作,保持高盈利性”的竞争策略,我们认同公司当前的竞争策略。2008年-2011H小品种药用辅料毛利率分别为47.9%、48.3%、66.6%、61.3%,远高于大品种,贡献的毛利占比分别为44.69%、47.69%、33.69%和34.19%。
4. 磺苄西林钠新增进入09年医保,未来增长确定性高:公司磺苄西林钠具有原料药、制剂一体化优势,其中4g品规独家生产,具备较强竞争力。2010年3月批量生产上市,当年实现销售413.7万克,销售收入7541万元。2011H实现销售413万克,销售收入7864万元。我们认为磺苄西林新增进入医保、青霉素类制剂受抗菌药物临床管理影响较小;同时尔康具有原料、制剂一体化优势,产品在溶解速度、疼痛副反应小等优点,未来增长确定。
誉衡药业:谷底已过,营销专家即将迎来业绩拐点
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计2011"2013年公司实现EPS0.72元、0.97元和1.31元
主要观点：
1. 誉衡是一个优秀的公司。公司管理团队拥有丰富行业经验、优秀的选品种能力、充满工作热情。内部运作效率很高,销售费用率和管理费用率远低于同行业平均水平,精细化招商无愧营销专家的称号。
2. 头孢米诺近期将正常出货,重磅品种提振业绩。上半年由于头孢米诺受原料药限制,一直没有正常出货,公司一季报和中报均不理想。我们认为,只要头孢米诺能正常出货,就将扭转公司业绩及市场预期。我们预计头孢米诺近期就将正常出货,今年内销售400万支左右,明年全年销售有望翻番,这将成为公司继鹿瓜多肽之后的又一过亿品种,也将成为公司近期亮点。
3. 新药研发提供想像空间。银杏内酯B已经申报至总后,目前正在资料审核阶段;秦龙苦素目前已经基本完成3期临床研究,预计在10月份可召开3期临床总结会……数个新药将成为公司股价的长期刺激因素。
4. 大额超募资金提供业绩弹性:公司上市募集17亿,超募12.4亿(超募资金已使用5.2亿元),目前账上现金14.5亿,“现金为王”。我们判断,誉衡后续将继续大力加强产品线,大额超募资金提供的是可能的业绩弹性。
新华医疗:拟配股融资,募集资金项目前景良好
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年EPS分别为:0.80、1.20和1.75元
主要观点：
1. 新华医疗公告董事会决议:拟向全体股东按照10:3的比例配售股份,募集资金总额不超过64,500万元,公司控股股东淄博矿业集团有限责任公司承诺以现金全额认购其可配股份。
2. 盈利预测。暂不考虑配股摊薄的影响,我们预估公司2011-2013年EPS分别为:0.80、1.20和1.75元,公司是医药板块中为数不多的确定性高增长标的,短期股价回调为中长线投资者提供了介入良机,维持“推荐”评级,建议逢低买入,长期持有。
迪安诊断:内涵外延并举,医改长期利好
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：推荐
盈利预计：预计公司11-13年EPS分别为0.89,1.18和1.63元
主要观点：
1. 事件:近日我们调研了迪安诊断,并就公司最新进展与高管进行了交流。
2. 内涵式增长和外延式扩张并进。我们预计公司今后每年新增诊断项目约10%,未来重点开拓的项目包括肿瘤个性化治疗的伴随诊断、血液病检测等。在连锁化扩张方面,公司因地制宜采取自建或并购方式切入异地市场,争取不从零开始。如有合适投资标的(如武汉、哈尔滨等地),则首选并购。募投项目天津迪安受到当地政府大力支持,有望获得政策优惠,我们预计未来天津有可能成为公司北方业务的重镇。
3. 上海杨浦区社区业务的示范效应值得关注。公司上半年社区卫生中心业务同比增长102%,主要得益于上海杨浦区社区业务的突破,医学诊断外包在社区卫生改革中的积极作用也得到了上海市政府的认可和支持。近期卫生系统开展的“医疗质量万里行”活动对基层医疗机构的临检质量和时效性提出更高要求,促使外包比例进一步提升。我们认为随着杨浦模式在其它地区的复制,社区卫生中心会是公司业务增长的主要来源之一。
4. 新医改背景下新业务模式的探索。新医改的不断深入为公司积极摸索新业务模式提供了空间。在医改试点城市潍坊,公司与当地人民医院检验科合作,通过管理技术输出分享临检业务成长;通过获取集中采购权带动代理业务大幅增加,潍坊市人民医院也一跃成为公司第一大客户。此外,有些地区正在规划建设区域性的公共卫生服务平台并鼓励社会资本参与。我们认为在新医改的政策推动下,此类新模式会是公司收入成长的另一主要来源。
5. 其它业务领域拓展及产业链延伸。由于技术平台的通用性和市场渠道的部分重叠,司法鉴定是公司重点培育的业务领域之一,上半年相关业务同比增长76%。虽然目前基数较低,但我们估计司法鉴定业务毛利率高达70%左右、净利率可达30%以上,公司未来可能往上海、江苏等地布局该业务。公司已进军诊断试剂的临床研究服务领域,我们认为在未来通过CAP认证后,公司很可能向新药临床检测服务领域拓展。公司还在考量择机进军食品安全、环境检测等领域的可能性。此外,我们预计公司未来还可能向产业链上游延伸,分子诊断会是优先考虑方向。
6. 管理团队。由于第三方医学诊断属于高技术服务行业,公司间的竞争根本上是市场策略、业务模式和管理团队的竞争。公司管理团队稳定、经验互补、执行力强,具有良好的成本管控能力、独到的市场把握视角、突出的资源整合能力。
仁和药业:子公司扩产、改进配套设施,盈利向好
机构：申银万国证券
研究员：罗鶄
评级：买入
盈利预计：维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元,同比增长58%/30%/30%
主要观点：
1. 公司公告全资子公司江西药都仁和制药有限公司、江西康美医药保健品有限公司和江西仁和药业有限公司拟新建前处理(提取)车间、质检办公楼及配套工程和产成品仓库,项目预计总投资2986万元,全部工程计划明年年底前完成。
2. 子公司扩产改进配套设施,提升盈利能力:①药都仁和:拟建设前处理车间,预计投资1098万元。药都仁和主要产品有胃康灵、清火胶囊、正胃胶囊等,此次扩产重在提升自动化水平,提高生产效率。清火、正胃胶囊均为公司品牌OTC新品,今年上半年增长平稳,未来增长有望进入加速上升通道。②江西康美:拟建设质检办公楼,预计投资808万元。康美主要产品为“妇炎洁”系列,此次质检楼建设为提高产品质量,进一步提升产品的市场竞争力,同时受益营销改革,妇炎洁系列有望保持高增长。③江西仁和:拟建设产成品仓库,预计投资1080万元。江西仁和主要负责销售公司的品牌OTC产品,产成品仓库的建设有利于公司提升物流水平,降低成本,提升公司盈利能力。
3. 终端为王促增长,外延扩张添新力:2010年以来公司着力营销改革,实行“两改一推进”战略,加强终端掌控力,并进一步完善激励机制。今年上半年工业保持快速增长,公司也因此上调了工业全年销售目标,从18-20亿上调至20-22亿。此外,公司拟收购江西制药,以此为起点和平台步入处方药领域。未来还将继续推进外延扩张战略,不断丰富产品线,进一步整合江西省医药资源。
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发表于 2011-10-16 23:11:23
