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—————————————————————————————————————————————2011-08-23 08:21:52 新浪博客 姜广策
海翔药业2011年半年:4-AA持续增长,定制业务短期波动
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计11"13年EPS分别为0.73、0.95和1.18元/股
主要观点：
1. 定制业务短期波动,Q2业绩有所下滑。11H1实现营业总收入6.56亿元,同比增长27.16%;实现归属母公司股东净利润5640万元,同比增长20.61%;EPS0.35元/股。从分季度来看,Q2实现收入3.34亿元,同比增长27.50%,实现净利润2682万元,同比减少7.72%。业绩下滑的原因是合同定制业务减少,新增期权费用致管理费用增加。
2. 分业务分析:4-AA持续增长,精细化学品同比减少。抗生素实现收入5.11亿元,同比增长64.6%,其中培南类收入大幅增长78.02%,4-AA与KETO(亚胺培南中间体)实现持续快速增长。因为合同定制业务和2-氯代烟酸销售收入减少,11年H1精细化学品业务收入同比减少34.21%,毛利率为23.3%,同比下降5个百分点。目前达比加群已经在美国、欧洲和日本上市,随着达比加群终端销量上升,预计下半年开始合同定制订单将逐步恢复。
3. 产业转型值得期待,非公开增发有望实施。11年上半年公司制定了“以优势原料药为基础,逐步向制剂和生物发酵领域拓展”的战略规划,并于11年4月投资成立了江苏海阔和浙江普健制药。为推动新产能的建设与产业升级,公司于11年2月提出非公开发行股票预案,大股东参与,计划募集资金5亿元。预计10月份有望获批实施,有利于提高综合实力。
桂林三金:营销改革步入良性增长轨道,渗透基层市场值得期待
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2011"2013年收入同比分别增长22%、24%、20%,净利润同比分别增长18%、30%和26%,实现EPS0.52元、0.67元和0.85元。
主要观点：
1. 中报经营分析:上半年实现收入5.2亿元,同比增长17.1%,净利润1.67元,同比增长9.7%,实现EPS0.28元。受药材价格上涨影响,毛利率同比下降4.1个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比分别下降了1.8个、0.2个、0.1个百分点。净利率同比下降2.1个百分点至32.2%,仍保持在较高水平。账上现金9.85亿元,加强现金回款力度,应收票据较期初大幅降低,应收账款、存货周转率同比均有明显提升,每股经营性净现金达0.5元。
2. 环比改善明显,营销改革步入良性增长轨道:2季度单季度实现收入2.89亿元,同比增长21%,较1季度同比增速12%有明显提升。面对主要产品终端价格体系混乱、渠道串货严重等现象,公司2010年7月果断启动了以渠道管理为核心的营销变革,主动控制发货对渠道库存进行消化,有计划地控制市场投放量。目前“控制营销”已初见成效,新的销售渠道已经搭建,市场价格已出现稳步提升,有序的市场体系初步建立,市场步入良性循环轨道。
3. 主要产品:西瓜霜系列和三金片系列产品分别实现收入2亿元、1.9亿元,同比分别增长了6.1%和22.6%。二线产品保持较快增长,预计眩晕宁同比增长略超30%、脑脉泰增长超过20%。
4. 三金片增加适应症,并积极增补各省基本药物目录:5月中旬公告三金片增加慢性前列腺炎适应症,新增适应症对应市场空间较大;同时公司积极开展各省基本药物增补目录工作,独家品种三金片选择性进入具有价格优势的省份,未来销售人员将逐步下沉。我们认为,独家品种的价格优势以及销售人员的终端拉动,增补进入各省基药目录将带动公司产品实现较快增长。
千金药业:千金系列恢复性增长,基药持续放量值得期待
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：预计11年净利润同比增长44%,实现EPS0.41元。
主要观点：
1. 业绩符合预期:上半年实现收入5.74亿元,同比增长18.8%,主要由于10年同期实现投资收益(含公允价值变动损益)约1800万元,而今年仅为150万元,导致净利润同比下滑20%,实现EPS0.16元符合预期,若扣除各项非经常因素影响,利润总额实际同比增长8.7%。药材成本及固定资产折旧增加推动毛利率同比下降6.9个百分点。减少广告等各项费用投入,营业费率同比下降5.3个百分点,管理费率和财务费率同比分别下降0.5个、0.2个百分点。存货和应收周转正常,每股经营性净现金0.1元。
2. 经营调整到位,主营千金系列的母公司恢复增长:母公司上半年实现收入2.75亿元,同比略微增长0.3%。1季度收入同比下滑月14.7%,而2季度单季度实现收入1.44亿元,同比增长19.3%,环比增长10.1%。预计上半年千金片收入同比下降约5%,千金胶囊同比增长约15%,补血益母颗粒稳定增长。
3. 我们认为公司经营调整到位,开始进入良性增长轨道:2010年下半年开始进行营销调整,激励机制有很大改变,人员也有所调整;同时,千金片提价以后控制发货,导致2010年2季度起到2011年1季度千金片均有所下滑。2011年1季度人员陆续调整到位,过程考核向结果考核的机制也顺利过渡,很好的调动了销售人员的积极性。OTC终端开始恢复、基药放量、医院维持稳定增长。
4. 我们再次强调基药市场的增长潜力:我们在《部分基药品种开始放量符合预期,预计未来将持续放量》的报告中指出了基药受益的逻辑在于中标价格的维护以及基层队伍的推广,基药放量才刚刚开始。我们认为千金药业符合基药受益条件,独家品种价格维护能力强,目前销售人员已主动下沉到基层,基药销量由1季度的800万元增长到6月份单月的约900万元,7月份已过千万。
云南白药2011年半年报点评:透皮业务快速增长是亮点
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：11"13EPS分别为1.76、2.26和2.90元/股
主要观点：
1. 收入增速有所回落,业绩基本符合预期。11H1实现营业收入50.74亿元,同比增长12.70%,收入增速低于预期;实现利润总额6.59亿元,同比增长30.98%,显示资源与管理整合成效显著,费用控制依然优异;实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元,同比增长30.80%,EPS0.81元/股,略低于我们预期的EPS0.83元。但抛开白药臵业暂时亏损因素,业绩基本符合预期。
2. 工商业协同发展,透皮事业部增速超预期。医药工业收入同比增长16.63%,毛利率达到75.92%,同比提高2.61个百分点,显示收入结构优化有效化解了中药材普涨环境下的不利影响。从各事业部的经营情况来看,透皮事业部恢复性大幅增长且盈利能力提升明显:11H1透皮事业部收入4.05亿元,而去年全年仅5.62亿元,实现净利润1.08亿元,对应净利润率达26.65%,同比提高了10.45个百分点。健康事业部收入5.3亿元增速放缓,实现净利润1.47亿元,净利率27.7%略下降。药品事业部整合提效益:收入9亿元,净利率30.15%,同比提高2.73个百分点。医药商业继续保持云南省第一位臵,但增速回落,11年H1商业收入同比增长10.68%;商业毛利率为6.08%,同比提高0.26个百分点;省医药有限实现净利润8119万元,净利润率为2.46%,继续保持稳定较高的水平。
云南白药2011年中报点评:透皮产品恢复性增长,下半年完成搬迁
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：买入
盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%
主要观点：
1. 上半年净利润增长31%,快于收入增速:2011上半年公司实现收入50.7亿元,同比增长13%,净利润5.6亿元,同比增长31%,每股收益0.81元,符合我们的预期。净利润增速快于收入增速主要是毛利率同比上升,净资产收益率由去年同期的11%上升至11.5%。二季度单季公司实现收入26.2亿元,同比增长10.5%,净利润3.4亿元,同比增长28%,每股收益0.49元。
2. 透皮产品恢复性增长:分业务来看,医药工业收入18.7亿元,同比增长17%,医药商业收入32亿元,同比增长11%,净利润率高达2.5%。分事业部来看,药品收入9.1亿元,同比增长接近20%;透皮收入4.1亿元,同比增长30%左右,透皮产品上半年恢复性增长,我们预计下半年增速加快;健康品收入5.3亿元,我们测算牙膏收入约5亿元,同比增长10%左右,预计全年收入增长20%-30%,养元清尚在市场导入期,我们测算收入3000万元左右。
3. 毛利率上升,现金流好转:公司综合毛利率同比上升1.95个百分点,主要是高毛利率的透皮业务收入增长较快,导致医药工业毛利率上升2.61个百分点。
4. 每股经营活动现金流-0.23元,主要是:①公司现金充裕不需要贴现票据,应收票据较年初增加4.6亿;②医药商业规模扩大,应收账款较年初增加2.1亿元;③增加中药材战略储备、为下半年搬迁提前备货,存货较年初增加5.5亿元。二季度单季每股经营活动现金流0.36元,较一季度大幅好转,我们预计年报经营活动现金流大幅回升。
千金药业:上半年主业利润持平,逐步走出经营底部
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益0.36元、0.45元、0.56元,同比分别增长27%、25%、24%
主要观点：
1. 上半年营销调整,主业利润同比持平:2011上半年公司实现收入5.74亿元,同比增长19%,净利润4748万元,同比下降20%,每股收益0.156元,略超我们0.15元的预期,扣除非经常性收益后净利润4787万元,同比持平。主导产品千金片销量下滑、毛利率下降、上年同期有非经常性损益是净利润下降主要原因。二季度单季公司实现收入3.32亿元,同比增长39%,净利润2700万元,同比增长4%,每股收益0.09元。
2. 千金片收入下滑约5%,西药保持快速增长:分业务来看,中药收入2.92亿元,同比增长5%;西药收入9113万元,同比增长43%;药品批发收入1.11亿元,同比增长11%;药品零售收入1.07亿元,同比增长10%。分产品来看,我们测算千金片收入下滑约5%,二季度开始恢复增长;千金胶囊收入同比增长约10%-20%;补血益母颗粒收入同比增长20%左右。千金片收入下滑主要有3个原因:①2009年底千金片出厂价上调1元,影响了OTC终端销量;②基本药物制度受制于地方政府决策,推进速度缓慢;③公司从2010下半年开始改革营销,控制产品发货,2011年二季度才开始恢复正常发货。
3. 毛利率同比下降,应收账款影响现金流:上半年公司综合毛利率53.5%,同比下降6.93个百分点,主要是原材料等成本上升。公司加大费用控制力度。期间费用率同比下降6.06个百分点。每股经营活动现金流0.10元,小于每股收益,主要是公司从二季度开始恢复正常发货,应收账款较年初增加7401万元。
云南白药:业绩符合预期,日化前景看好
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2011年和2012年EPS预期至1.74元和2.20元
主要观点：
1. 工业增长迅速、商业有所放缓。2011年上半年工业增长20"30%;
2. 商业增长下滑至个位数。白药牙膏继续维持高速增长,上半年增速位于30"40%区间。我们预计公司全年收入仍维持20%左右的增速水平。
3. 新厂搬迁顺利进行。公司前期已开始新厂搬迁工作。如果药监局新生产线认证工作不存在拖延情况,搬迁工作对公司业绩不构成显著影响。同时公司销售收入的高速增长和费用的降低将有效抵消折旧带来的短期压力。
4. 稳步推进日化产业发展。在预计白药牙膏2011年销售达15亿的基础上,公司继续谋求洗发水“养元青”和药妆产品的新跨越,为实现“百亿销售”之后的持续高增长奠定基础。今年是洗发水全国推广的第一年,未来销售增长值得重点关注。
海翔药业:4-AA价格战竞争形势对公司有利
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持公司当前2011年和2012年盈利预测0.79元和1.10元
主要观点：
1. 4-AA推动公司整体加速。报告期取得整体收入6.56亿元,同比增长27.2%,是公司自IPO以来较高增速,呈现逐季加速趋势;主要增长来自于以4-AA为代表的培南类产品,该类产品收入增长78%,推动抗生素业务增长63.6%。
2. 4-AA进入价格战,九州IPO受阻,有利海翔扩产。全球范围内,正迎来培南类药物专利到期后仿制药的爆发时期,对4-AA的需求量大,当前已处于价格战的格局。对比日本企业,国内企业将占据很大的优势。当前公司拥有4-AA中间体产能约300吨,年底有望达到400吨。处于全球领先规模。同在椒江的九州药业具备4-AA60吨的产能,是公司较大的竞争对手。今年6月,公司冲击IPO失利,极大地影响了公司产能扩张电力紧缺推动3季度价格向上。而5月份以来,浙江电力紧缺严重,严重影响浙江地区产能扩张,推动4-AA价格提升。
3. 毛利下降只是暂时影响,下半年有望恢复。上半年整体毛利率下降2.4pp,其中4-AA因受价格战影响;精细化工受达比加群中间体订单下降影响下降5pp。下半年看:当前4-AA一方面市场价格稳中有升,一方面产能扩张推动成本下降,下半年毛利率有望回升;而BII定制业务有望回到稳定增长的轨道。因此下半年整体毛利率将会恢复。
云南白药:中报业绩符合预期,公司稳健发展
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：维持2011"2012年EPS1.79元、2.34元的盈利预测
主要观点：
1. 中报净利润同比增长30.80%,符合我们的预期。11年上半年实现销售收入50.74亿元,营业利润6.56亿元,净利润5.64亿元(扣非后5.61亿),同比分别增长12.70%、29.03%、30.80%(扣非后28.42%)。实现每股收益0.81元符合预期;应收账款和存货周转有所放缓,每股经营性净现金为-0.23元。
2. 工业毛利率提升、商业平稳增长。工业产品和批发零售业务分别实现收入18.7亿元和32.0亿元,同比分别增长16.63%和10.68%。工业毛利75.92%,同比上升2.61个百分点;商业毛利率6.08%,同比略升0.26个百分点;
3. 梳理内部板块、优化整合资源:药品、健康、透皮事业部分别实现收入9.06亿元、5.30亿元和4.05亿元,占工业收入比重分别为48.5%、28.3%和21.6%;贡献净利润2.73亿元、1.47亿元和1.08亿元,净利率分别为30.1%、27.7%和26.7%。透皮产品销量回复明显,净利率较2010年的16.2%大幅提升,透皮事业部现已并入药品事业部,此举将能更好地利用公司药品营销资源;
4. 加快整体搬迁、产能即将释放:呈贡基地产业新区经过设备调试、试生产、已初步具备生产条件,目前处于申请GMP认证中,预计今年内可投入生产。
云南白药:优质白马,成长不减
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预测公司2011-2013年的EPS分别为1.79、2.29和2.92元
主要观点：
1. 2011年上半年公司销售收入同比增长12.70%。2011年上半年公司各块业务的增长概况为:1)、医药工业实现销售收入18.70亿,同比增长16.66%。其中,“药品事业部”实现销售收入9.07亿(主要产品包括云南白药胶囊、酊、气雾剂、散剂、宫血宁、痔疮膏等);“健康事业部”实现销售收入5.30亿(主要产品包括云南白药牙膏、养颜清洗发水等);
2. “透皮事业部”实现销售收入4.05亿(主要产品包括云南白药膏及急救箱等),原生药材事业部实现销售收入1.28亿。2)、医药商业实现销售收入31.97亿,同比增长10.70%。
3. 2011年上半年度公司净利润同比增长30.85%。2011年上半年公司净利润增速快于收入的增速主要由两方面因素造成。1)、2011年上半年公司整体毛利率同比上升1.39个百分点,具体来看,医药工业毛利率上升2.62个百分点,医药商业毛利率上升0.25个百分点。医药工业毛利率地提升我们预计与公司产品结构的调整有关,例如高毛利的健康事业部产品(牙膏)、药品事业部中高毛利的喷雾剂等占比提升。2)、2011年上半年度公司销售费用为8.09亿,从绝对值看同比上升14.25%,但是从销售费用率来看,同比下降0.94个百分点。.医药工业按“事业部”管理的模式发展,优化整合公司内部资源。公司在2011年上半年将“透皮事业部”并入“药品事业部”,至此,公司的工业主要集中在“药品事业部”、“健康事业部”、“原生药材事业部”三个部门来发展。1)、“药品事业部”中"药品系列"重“稳”,通过“复学术推广”计划(加大培育会员医生的数目,扩大学术推广覆盖医生的范围)等方式不断覆盖之前医院销售的空白点,使药品系列整体维系10-15%的平稳增速;“透皮系列”一方面通过外延收购,扩充有潜力的产品(例如2010年公司收购生产傣药膏的西双版纳州制药厂),一方面挖掘自身潜力品种(如2011年着力推广的急救箱)借助并入药品事业的契机,在之前药品事业部已经积累的营销资源基础上,实现较为快速的增长。2)、健康事业部作为公司进军日化领域的一个平台,目前主要产品包括云南白药牙膏及养颜清洗护产品。其中,白药牙膏年销售收入已经突破10亿,公司未来将择机不断丰富牙膏的产品线并不断作深渠道,维系其增速;“养颜清”洗发水于2011年开始大规模推广,主要利用牙膏的渠道进行铺货,对于该系列产品公司将逐步试水;3)、公司原生药材事业部的产品主要是保健品(包括螺旋藻、滇橄榄含片和类似于同仁堂健康药业的高端中药材,如虫草、燕窝、三七、天麻等)。该事业部近两年的销售增长势头很好,2009-2010年销售收入均翻番,由于公司对该事业部期望较高,未来有望继续维系高增长。
4. 公司十二五规划,布局大健康产业。在十一五期间,公司紧紧围绕“稳中央、突两翼”的战略取得了销售收入和净利润增长3倍、市值增长6倍的骄人成绩。2011年是公司的十二五开局之年,公司制定了“新白药大健康”的发展战略——借助白药已有的品牌地位,在保持药品相关发展的基础上(包括透皮系列、药品系列、保健品)、向日化、茶业、酒业、旅游度假业不断渗透,进一步做大白药。在这个过程中公司会不断采取并购的手段来快速实现。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_70b99cd80102ds7u.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 |
发表于 2011-10-17 23:03:53
