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—————————————————————————————————————————————2011-08-16 09:54:33 新浪博客 姜广策
双鹭药业:收购加拿大企业、正式进军疫苗抗体领域
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：维持2011年和2012年EPS分别为1.10元和1.47元的预期
主要观点：
1. 公司近况:公司公告出资2000万加元和加拿大PnuVaxIncorporated公司合作成立PNUVAXSLBIOPHARMACEUTICALS公司,并持有该新设公司85%股权。通过此次并购,双鹭药业正式进军疫苗和抗体药物领域,有望打造生物医药的龙头企业。
2. 评论:生产设施先进。PnuVax拥有研发、生产肺炎疫苗的专有技术及龋齿疫苗的国际专利许可,并拥有9000多平方米(在建8000平方米)完全依照WHOcGMP标准建造的厂房。该厂房拥有独立的原核(产能:2500L)和哺乳动物细胞(产能:3000L)生产区域、设备齐全的QC实验室和各种温度要求的仓库,扩建后哺乳动物细胞生产平台产能将达到30000L。
3. 合作开发生产、实现内外兼修。PnuVax主要产品为23价肺炎疫苗,未来PnuVax与双鹭药业将同步在加拿大和中国进行临床研究和产业化。PnuVax未来开发的肺炎23价多糖疫苗将主要面向除中国大陆以外的国际市场,双鹭药业未来开发的肺炎23价多糖疫苗将主要面向国内市场。据公司预计,未来上市后的肺炎23价多糖疫苗产业化规模可达到每年5,000万人份。
4. 23价肺炎疫苗前景广阔。2010年全球肺炎疫苗市场实现销售收入约48亿美元,其中23价肺炎疫苗实现销售收入约7.6亿美元,且维持12%的年均增速。中国肺炎疫苗市场仍处于发展初期,市场前景非常广阔。
华东医药:逆流而上,快速增长
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.93、1.18和1.48元
主要观点：
1. 收入继续快速增长。报告期间,公司实现营业收入52.21亿元,同比增长22.10%,继续保持较快增长。医药工业实现销售收入9.27亿元,增长22.51%,我们预计,免疫抑制剂系列产品的增速为10-15%,百令胶囊的增长在30%以上,阿卡波糖则继续保持20%以上的快速增长;医药商业的收入为42.73亿元,增长24.29%。
2. 毛利率稳步提升,财务费用压力较大。2011上半年,公司的综合毛利率为19.69%,提升0.74个百分点,其中医药工业的毛利率为78.83%,同比上升3.50个百分点,我们认为可能源于产品结构的变化,高毛利率的百令胶囊增长最快;医药商业的毛利率为6.86%,同比上升0.65个百分点。公司的销售费用率为9.62%,同比上升1.18个百分点;管理费用率为2.68%,下降0.82个百分点;财务费用为4,565万元,同比增加72.16%,由于公司负债率一直居高不下,贷款利率的上升使得公司的财务费用压力较大。
3. 困难的一年,不变的成长。今年是公司经营上较为困难的一年,由于大股东股改承诺一直没得到解决,公司始终不能在二级市场融资,一方面使得公司资产负债率很高,财务费用居高不下,而今年以来宏观上持续的流动性紧缩和贷款利率上升更是增加了财务费用上的压力;另一方面,公司由于缺乏资金,百令胶囊等产品的产能瓶颈严重,一直没得到彻底的解决,而且制剂国际化的战略也无法实施,妨碍了公司的短期以及长期发展。然而,在如此困难的情况下,公司上半年依然交出了一份优秀的答卷,扣除去年同期房地产业务的影响,公司的收入增速为23.78%,利润增长31.63%。在此前的一季报点评中,我们认为公司一季度的增速将是全年的最低点,公司的业绩表现印证了我们当时的判断。
4. 优秀的公司,等待股改承诺的解决。华东医药是一家优秀的高端专科用药企业,产品线丰富,大品种众多(参见我们之前的调研报告《华东医药:质优价低,静待业绩与估值的双重提升》),但由于大股东远大集团迟迟未能解决股改承诺的问题,使得公司在业绩增长上受财务费用拖累,估值上也大打折扣。我们认为,对于大股东而言,其利益与流通股东是一致的,将华东的市值做大符合大股东的利益最大化,股改承诺的难题得到解决只是时间问题。
华东医药:中报符合预期,百令胶囊和他克莫司增长是11年亮点
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测华东医药2011-2013年EPS为0.93、1.20和1.62元
主要观点：
1. 华东医药11年上半年收入52.2亿,同比增22.1%,归属于上市公司股东净利润1.94亿,同比增22.09%,实现EPS0.446元,符合预期。
2. 扣除地产因素,11年上半年收入、利润同比增长23.78%和31.63%。
3. 增长迅速。公司2010年剥离杨歧房产,自5月起不再合并报表。但2010年中期仍包含地产销售收入5826万元及净利润1150万。扣除该部分因素影响,11年上半年销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长23.78%和31.63%。
4. 二季度EPS0.24元,同比增长36%,环比增长14%。主要由于成本、费用控制尚好。毛利率同比上升2个点,营业费用率上升2.39个百分点,管理费用率下降1.42个百分点。
5. 医药制造业务增长符合预期,百令胶囊和他克莫司是亮点。制造业收入9.27亿,增长22.51%,毛利率78.83%。随着规格改变、价格提升以及零售渠道的推广,百令上半年增长50%,目前供不应求仍较为严重,我们预计全年可达到5.5亿左右;其他免疫抑制剂中新品他克莫司是亮点,去年销售3000多万,由于对环孢素的取代和进口替代双重影响,今年有望达到6000万。新赛斯平、赛可平等销售稳定,阿卡波糖降价影响不大,全年增长预计接近30%。
6. 医药商业毛利率提升。商业11年上半年达到42.7亿,同比增长24.29%,符合我们25%的预期。毛利率为6.86%,上升0.65个百分点。
7. 长期来看,若免疫抑制剂行业增速恢复,公司将有大发展。上半年政府公布了对捐献者的补偿救助机制、驾照捐赠政策的思路,我们认为,华东医药是国内最为优秀的免疫抑制剂企业,产品线相较外企而言也更为全面,销售实力强大,若行业增速恢复,将会有较大发展空间。
华东医药:二季度增速加快,融资瓶颈仍有待解决
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计2011"2013年EPS分别为0.94、1.20、1.56元,同增29%、28%、30%
主要观点：
1. 2011年中报:主营收入、净利润分别为52.21、1.94亿元,同比增长22.1%、22.1%;扣非后净利润1.91亿元,同比增长21.3%。由于2010年同期含原控股子公司杨歧房产销售收入,若扣除该部分,公司2011年收入、净利润分别同比增长23.9%、31.6%。EPS0.45元。ROE15.4%。二季度业绩开始好转,收入、净利润增速分别为17%、36%,EPS0.24元,略超我们之前的预期。
2. 医药工业实现收入9.27亿元,同比增长22.5%;毛利率78.8%,同比增加3.5个百分点。中美华东实现收入8.74亿元,同比增长26.3%;实现净利润1.70亿元,同比增长18.9%。占上市公司利润比重66%。百令胶囊、阿卡波糖等主要品种增速在30%以上。医药商业实现收入42.73亿元,同比增24.3%,毛利率为6.9%,同比增加0.65个百分点。
3. 财务费用压力较大:公司期间费用率13.2%,同比提高0.6个百分点,其中财务费用率0.87,同比提高0.25个百分点,主要是由于利率提高以及用于工商业建设的贷款增加。每股经营性现金流为负,主要原因是2011年上半年回款较少,应收款项大量增加。
4. 招标降价对公司影响较小。以阿卡波糖(50mg。30/盒)为例,本次调整的最高零售价是54.3元,较原先的61.4元有12%的降幅,但实际上该产品在之前广东、北京、浙江等各省的中标价都在45元附近,即使考虑到15%的加成比例,终端价仍要低于本次调整后的价格,因此预计下一轮按照新价格执行的招标影响有限。
华东医药:工商效率齐提升,收购增资备扩张
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：维持公司当前2011年和2012年盈利预测0.95元和1.22元
主要观点：
1. 中期业绩符合预期:报告期取得收入52.2亿元,同比增长22.1%,取得净利润1.94亿元,折合EPS为0.45元,同比增长22%,剔除去年房地产带来的高基数影响,净利润同比增长31.6%。基本符合预期。
2. 评论:商业多年改革初现成效。报告期取得商业收入42.7亿元,同比增长24.3%,是09年以来较高增速,毛利率提升0.65pp,在国内商业整体效益下降的环境下,反映了公司近几年来渠道下沉,提高物流体系的努力取得阶段性成果。公司同时公告对供应链公司增资1500万元,为未来商业超百亿打下基础。
3. 百令胶囊引导工业提速。报告期实现工业收入9.27亿元,同比增长22.5%,其中核心公司中美华东取得收入8.74亿元,同比增长26.3%,工业整体毛利率提高3.5pp,盈利改善明显。具体产品上主要还是依赖百令胶囊。自09年以来,公司积极扩大百令胶囊在多病种的应用,并努力改造释放产能,近年来,百令胶囊保持30%以上的增速,已展现了未来有望成为10亿大品种的潜力。
4. 近两年看器官移植市场恢复,长期看公司仿创药。国内器官移植市场出现底部反弹迹象。主要是持续3年的政策打压下,国内器官移植已经初步规范。未来在供体方面,初步由卫生部与红十字会共同推广,在临床手术方面,除了已经保持对医院审核之外,对临床医生也将专业化管理,资格认证要求将会有较大提升。规范化是相关市场平稳恢复的前提。当前国内相关市场正处于黎明前曙光阶段。公司研发实力国内领先,未来公司将大力进入抗肿瘤领域,并继续扩大在心血管领域的市场份额。
乐普医疗:支架增速放缓,上半年业绩略低于预期
机构：国泰君安证券
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：下调2011"2013年EPS分别至0.66、0.84、1.05元,同比增长32%、26%、26%
主要观点：
1. 2011年中报略低于市场预期:主营收入为4.69亿元,同比上升22.6%;净利润2.63亿元,同比增长25.9%;扣非后净利润同比增长25.4%。EPS0.32元。
2. 每股经营性现金流0.18元。二季度增速放缓,单季度收入、净利润增速分别为17.2%、20.7%。
3. 主导产品支架系统增速放缓:支架系统实现销售收入3.52亿元,同比增长17.3%,增速有所放缓。新产品无载体药物支架有望在下半年进入地方招标,开始贡献利润。封堵器继续保持稳定增长,上半年实现收入3350万元,同比增长27.96%,主要受益于农村儿童先天性心脏病保障计划政策推动。其他产品中:心脏瓣膜实现收入1,239万元,同比增长13.8%。造影机销售收入达到985.05万元,同比增长114.1%。此外公司还获得了心脏型脂肪酸结合蛋白试纸、心肌肌钙蛋白I检测试纸和超敏C-反应蛋白检测试纸等三个产品注册证。
4. 研发投入比重增加,期间费用控制较好:在原材料成本上涨的压力下,公司产品毛利率83.7%,比去年降低了0.7个百分点。公司上半年研发投入3,266万元,占收入比重达到7%,同比增长达到67%,但期间费用整体控制出色,同比下降1.9个百分点,管理费用率、销售费用率均有所下降。
5. 积极拓展海外出口:公司取得PTA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证;目前公司已在40个国家建立了代理销售体系,销售额同比增长321.78%。
康缘药业:下半年业绩有望恢复较好增长势头
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预计公司11-13年的EPS分别为0.61、0.80和1.05元(按最新股本)
主要观点：
1. 11年中期业绩相对稳定。公司1-6月实现营收约73655万,同比增长17.83%,归属于母公司净利润9672万,同比增长约5.86%,扣除非经常性损益后净利润同比增长10.94%。营收增长的主要原因是热毒宁销量较好增长和南星药业由参股变为控股,营业成本增加较多使得净利润增速偏低。费用方面,销售和管理费用率同比下降4.55个百分点,财务费用率有所上升;
2. 未来2个季度主导品种销量有望明显好转。从1-6月情况来看,医药工业销售收入达到69252万,同比增长17.37%,毛利率有所减少。其中,桂枝茯苓胶囊销售收入约17732万,有一定幅度下降,热毒宁注射液同比增长29.27%至17632万。二线品种方面,金振口服液、抗骨增生、腰痹通等销量有所调整,但和桂枝茯苓胶囊一样,2季度终端消化开始趋好。通过不断加强营销整合,我们预计3、4季度这些主要品种将会呈现较好的恢复增长势头;
3. 新品有望取得突破。银杏内酯ABK目前在补充材料中,年内有获批的希望。其它上市药品再评价中心、中试研发平台、动物实验中心等多个项目在顺利建设中;
上海医药:中信医药并表推动业绩高增长
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后每股收益为0.72元、0.91元、1.11元
主要观点：
1. 上海医药公布2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入252.10亿元、比去年同期增长36.1%,营业利润为17.96亿元、比去年同期增长56.92%,利润总额为18.32亿元、比去年同期增长53.36%,归属于上市公司股东的净利润为13.03亿元、比去年同期增长65.69%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.13亿元、比去年同期增长43.54%,按最新A+H股本计算,扣非后每股收益0.30元。
2. 医药工业增长略显乏力,留出改善空间。上半年医药工业实现销售收入42.1亿元,较去年同期扣除广东天普同口径比较增长11.0%,工业毛利率为45.3%,较去年同期扣除广东天普同口径比较下降3.3个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为12.8%,较去年同期扣除广东天普同口径比较下降1.2个百分点。分子行业来看,化学和生物药品实现销售收入18.83亿元,同比增长8.0%,现代中药实现销售收入16.68亿元,同比增长9.0%,其他药品及医疗器械实现销售收入6.62亿元,同比增长25.5%。分产品中,参麦注射液、头孢曲松钠、青春宝片、培菲康、瑞舒伐他汀等7个产品的销售收入分别达到1亿元以上。
3. 上药科园合并报表实现商业高增长。医药分销业务实现销售收入211.7亿元,同比增长46.2%,毛利率6.6%,同比下降0.8个百分点,扣除两项费用后的营业利润率2.4%,比去年同期增长0.3个百分点。商业业务高增长主要得益于上药科园(原名为中信医药)合并报表,上半年上药科园实现营业收入39.7亿元,同比增长47.2%,归属于母公司净利润0.89亿元,同比增长30.3%,扣除两项费用后的营业利润率3.6%,比去年同期下降0.7个百分点。
4. 药品零售业务毛利率提升明显。集团药品零售业务实现销售收入10.6亿元,同比增长23.1%;毛利率24.0%,同比增长3.5个百分点;扣除两项费用后的营业利润率3.6%,比上年同期增长2.2个百分点。
5. 抗生素资产注入工作正在进行。除成功并表上药科园外,集团通过收购浙江台州医药有限公司、上海余天成医药有限公司继续加强分销业务在华东地区的领先地位。另外抗生素业务收购事项(收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权)正在进行中,2011年6月已获得《财政部关于中国长城资产管理公司转让所持上海新先锋药业有限公司债转股股权有关问题的批复》,正在进行工商变更相关手续
华东医药:医药工商业经营均优异
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：维持11-13EPS0.92/1.14/1.40的预测
主要观点：
1. 11H1EPS0.45元超预期,医药主业快速增长。收入52.21亿元(+22%),归属于母公司股东净利润1.94亿元(+22%),EPS0.45元高于我们预期的0.43元;扣非后净利润1.91亿元(+21%),合每股0.44元。ROE为15.42%,经营性现金流-0.05元/股。扣除房地产影响(10年5月已转让),公司11H1医药主业收入和净利润分别增长24%和32%。
2. 工业较快增长,毛利率大幅提升;医药商业继续保持高于行业增速医药工业较快增长23%至9.27亿元,因高毛利率品种占比持续提升而促使毛利率大幅提升3.5个百分点至78.83%。其中利润贡献大户中美华东(持股75%)收入增长26%至8.74亿元,净利润增长19%至1.70亿元,利润增速慢于收入增速主要原因:1)新增一块营业税金及附加1000多万(之前免缴纳),剔除该影响,净利润增速与收入增速相近;2)销售投入增加较多。
3. 医药商业继续保持高于浙江省医药商业平均16%的增速,同比增长24%至42.73亿元,毛利率因大客户集中度提升而上升0.65个百分点至6.86%,上半年经营超预期。随着浙江省2011年基药招标按照“安徽模式+150种增补目录”的执行,预计影响将在下半年逐步体现。
4. 风险因素vs股价催化剂1)股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs逐步放开;3)阿卡波糖片和吡格列酮片在近期降价之列,但预计影响有限。
上海医药:毛利率和费用率下降,上半年主业净利润增长44%
机构：申银万国证券
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：维持公司2011-2013年每股收益0.82元(其中主业0.66元)、0.93元、1.14元,同比分别增长62%、13%、23%
主要观点：
1. 主业净利润增长44%:2011上半年公司实现收入252亿元,同比增长36%,实现净利润13亿元,同比增长66%,每股收益0.48元,略超我们0.46元的预期。扣除非经常性损益后净利润8.1亿元,同比增长44%,每股收益0.30元医药工业毛利率下降:医药工业收入42.1亿元,同比增长11%,其中化学和生物药品收入18.8亿元,同比增长8%,现代中药收入16.7亿元,同比增长9%,医疗器械及其他药品收入6.6亿元,同比增长26%。医药工业毛利率45.3%,同比下降3.3个百分点,主要是受到药品降价和原材料成本上升影响。
2. 分销业务增长较快:上半年医药分销业务收入211.7亿元,同比增长46%,主要是二季度开始并表上药科园(即中信医药,上半年收入39.7亿元)。分销业务毛利率6.6%,同比下降0.8个百分点,我们认为主要是受到药品降价影响。上半年药品零售业务收入10.6亿元,同比增长23%,毛利率24%,同比提高3.5个百分点,主要是公司发挥主力门店作用,实施零售药妆转型。
康缘药业2011半年报点评:业绩有望逐步好转
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：维持11-13EPS0.57、0.73、0.90
主要观点：
1. 11H1EPS0.23低于预期,下半年将逐步好转。11H1收入7.37亿元(+17.83%);利润总额1.17亿元(+10.62%);归属于母公司股东净利润0.97亿元(+5.86%),EPS0.23元,低于我们预期的0.25元。扣非后净利润0.92亿元(+10.94%)。扣除南星药业并表影响,11H1收入约6.56亿元增长5%,归属于母公司净利润0.94亿增长2%,合EPS0.22元。公司上半年清理渠道,终端销售增速从11Q1的-2.6%回升到11Q2的7.8%,有所好转,预计下半年增速将逐步好转。
2. 成本压力犹存,费用控制良好。10年中药材价格逐季上涨,11H1成本压力较大,加上出口贸易毛利率下滑,使公司整体毛利率下滑3.31个百分点。但公司销售费用增长12.71%、管理费用下降4.51%,显示费用控制良好。
3. 热毒宁增势良好,新品种获批在望。热毒宁延续高成长,上半年增速29%;但销售额最大的现金牛核心品种桂枝茯苓同比下滑11%。目前公司在妇科、抗病毒领域已培育出2个销售额3-4亿元的大品种,未来大品种有望来自心脑血管、肿瘤产品线的储备新品。潜在重磅品种银杏内酯注射液有望继天士力的注射用丹参总酚酸在上半年获批之后,成为中药注射剂开闸后第二个获批的中药注射剂品种。
上海医药半年报点评:医药分销快速扩张
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：10-13EPS0.83(扣非0.65)、0.82(较11年扣非增26%)、0.97(增18%)元/股
主要观点：
1. 扣非净利润增44年1"6月公司实现收入252.1亿元(+36.1%);归属于上市公司股东净利润13.0亿元(+65.7%),EPS0.607元/股,超出我们预期的0.54元/股。扣非净利润8.13亿元(+43.54%)。非经常性损益中主要是转让广东天普、青岛国风东瑞股权获得投资收益5.17亿元(税前)、出售金融资产收益1.19亿元(税前)。
2. 分销业务继续快速增长,收购中信科园成效正面上半年医药分销收入211.7亿元,同比增长46.2%,营业利润率降0.74个百分点。其中收购的中信科园自11Q2开始合并,上半年实现收入39.66亿元,同比增长47.2%,归属于母公司净利润8915万元,同比增长30.3%。公司以约PE25X的较高代价收购中信科园,从上半年业绩结果,收购后的科园经营情况良好;从商业扩张战略看,上药一举进军了北京这一医药分销业重镇并建立北方业务平台——显示收购对自身分销版图构建及子公司经营的作用都是正面积极的。
3. 医药工业品种结构短期难以改善,增速平稳医药工业收入42.1亿元,扣除广天普同口径同比增长11%;毛利率45.3%,同口径同比降3.3个百分点。公司以普药为主的品种结构短期内难以改善,今年面临招标限价等不利因素,预计全年毛利率同比仍有下降。
4. 风险提示作为老国企在重组后继续面临多个子公司情况各异和业务板块众多的复杂情况,整合效果可能低于预期。
华东医药2011年中报点评:百令、阿卡超预期增长
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年EPS分别为0.92/1.16/1.46元(2010年EPS为0.73元)
主要观点：
1. 业绩符合预期。今年上半年公司实现营业收入52.20亿元,营业利润30.30亿元,归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,分别同比增长22.10%、24.20、22.09%,实现基本EPS0.45元,CPS-0.05元。扣除去年同期杨岐房地产贡献的净利润0.115亿元,上半年净利润同比增长31.63%。
2. 工业平稳增长,百令胶囊、阿卡波糖超预期。今年上半年工业实现收入9.27亿元,同比增加22.51%,毛利率提升3.50%至78.83%。百令胶囊受益于新规格面世以及推广力度加大,上半年销售增长近50%,预计今年销售额将突破5亿元,随着酶酚酸、环孢素车间转产百令,今年产能将有望达300吨,预计未来三年将保持30%以上增长。阿卡波糖随着内分泌线销售人员激励力度加大,上半年增长30%。奥利司他、吡格列酮二甲双胍等新产品值得期待。
3. 商业较快发展,巩固浙江市场优势。今年上半年商业实现收入42.73亿元,同比增长24.29%,毛利率提升0.65%至6.86%,浙江商业龙头地位继续维持。抗生素限用对商业存在一定负面影响,一季度商业同比增长30%,二季度回落到20%左右。预计下半年随着医院抗生素补库存,商业有望实现恢复性增长。我们预计年底现代医药物流基地改造项目一期有望投入使用。
4. 财务费用大幅增加,融资需求较为迫切。公司上半年短期借款14.5亿元,同比增加90.65%,产生财务费用4565万元,同比增加72.16%,直接侵蚀EPS0.11元。目前公司原料药、制剂车间产能紧张,商业发展物流基地建设急需资金,融资需求迫切。
康缘药业2011年中报点评:增长来自合并南星,热毒宁是亮点
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：预测2011-2013年EPS为0.57/0.71/0.92元
主要观点：
1. 业绩略低于预期。2011年上半年公司实现营业收入7.37亿元,同比增长17.83%;归属于上市公司股东净利润9672万元,同比增长5.86%;扣除非经常性收益后归属上市公司股东净利润9240万元,同比增长10.94%;每股收益0.23元;加权平均净资产收益率7.7%;每股经营性现金流下降较大,报告期为0.02元,主要是购买商品及应收账款增加造成。
2. 增长主要来自合并南星药业报表。南星药业去年同期未合并报表,今年上半年合并报表带来公司业绩增长。从单产品看,热毒宁依然保持快速增长势头,上半年收入约1.5亿元,同比增长29.3%;桂枝茯苓销售1.5亿元,同比下滑11%,其他主要品种除散结镇痛、通塞脉、南星止痛膏外,都出现了不同程度的下滑,这也说明了公司从去年底开始的销售改革依然没有调整到位。
3. 经营展望。短期看,公司销售依然是短板,今年的销售压力比较大,经过大半年的调整,预期下半年销售有望回升。在未来几年,公司增长最明确的是热毒宁,预计该品种具有未来销售超10亿的潜力。新产品方面,我们预期银杏内酯在明年上半年有望获批,该品种将有望成为公司第二个有销售过10亿潜力品种。从较长时间看,随着热毒宁体量增长,该品种对业绩贡献会更加敏感;未来银杏内酯上市预计将会加快公司业绩增长。总体而言,预计公司未来几年,业绩增速有望呈现逐渐上升态势。
双鹭药业重大事项点评:成立合资公司,发展高端生物药
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：预计公司2011-2013年EPS分别为1.49/1.36/1.74元(2010年EPS0.72元),扣除非经常性收益后2011年EPSl.06元
主要观点：
公司拟出资2000.02万加元与加拿大PnuVax公司共同设立PNUVAXSLBIOPHARMACEUTICALSINC.公司,主要从事疫苗及抗体的研发、生产和销售。新公司设立且双鹭药业全部投资额到位后,双鹭药业将拥有加拿大公司A股20,000,000股和D股(优先股)20,000,000股,PnuVax公司共持有其B股3,530,000股,双鹭药业将持有新公司85%的股份,PnuVax公司持新公司另外15%的股份。
上海医药2011年中报点评:“效率提升+外延收购”保障增长
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：预测2011-2013年EPS为0.88/0.94/1.12元
主要观点：
1. 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入252.1亿元,同比增长36.1%;归属于上市公司股东净利润13.03亿元,同比增长65.69%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润8.13亿元,同比增长43.54%;摊薄后EPSO.61元,加权平均净资产收益率10.42%。
2. 业绩增长主要来自合并中信医药、投资收益及运营效率提升。上药科园信海(原“中信医药”)从二季度开始合并报表,导致收入大增,科园信海上半年销售收入39.66亿元。公司去年底出售广东天普部分股权,自2011年起广东天普转为联营企业,今年上半年确认一次性投资收益4.8亿元。今年上半年,公司运营效率显著提升,销售费用率、管理费用率分别同比下降2.14PCT.0.96PCT。
3. 前期收购整合顺利。上半年公司收购CHS剩余股权,实现对其100%控股。公司分销网络的拓展仍然立足于占据优势地位的华东地区,并向华南、华北地区重点城市渗透。公司实施“百日整合计划”,前期收购资产整合顺利:上药科园信海注入新成立的上药北方公司,并计划以其作为北方分销业务平台;福建省医药等并购资产整合亦顺利推进。
4. 未来展望:“内生+外延”保障持续增长。统一管理平台建设项目顺利进行,费用率开始下行,预计运营效率有望持续提升 1)资金平台试运行后已于上海地区机构全面运行,从实际运行来看财务费用控制卓有成效;(2)大宗药材集中采购平台预计年底建设完成。抗生素业务注入略慢于预期,预计年底可完成收购,抗生素业务与科园信海合并报表将显著提升公司业绩。H股募集资金到位,公司资金充裕,预计未来仍有望加快收购步伐,为公司业绩持续增长提供动力。
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发表于 2011-10-17 23:04:03
