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2011-05-17 12:18:33 新浪博客 佐罗股飞扬
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佐罗简评：对于华北制药的一些特征，短期显示了一些国企的通病，不排除长期潜力，但要苛刻买进价格，这里就不赘述了，大家自己去理解。关键问题是要讨论：单一的价值分析如果一旦不可靠怎么办？佐罗投资华北制药获得了近一倍收益，在大幅减仓继续观察之时，很多基金在不断给华北制药提出疑问，但我基本已经出尽，我卖出的理由也是一些困惑和当时的股价差距颇大,鉴于风险性以及趋势研究综合考虑,而得出大幅减仓决策,但还在继续长期观察，我的处理方式的逻辑依据是：
1.、不要单单靠自信的价值发掘或价值估值来操作，投资是多技能的综合素质体现！（比如大趋势研判）
2、遇到疑问看到几乎看不懂的性价比时候要果断做出抉择！
3、要不断反省自我，真正将保守、苛刻的原则落实到位，不能因为一次成功就自信得忽视或放弃风险防范！
4、感觉再好也要小心翼翼持有，按照既定原则不能超过单只股票的最大仓位。(我的规定单只股票最大布局也要小于20%，比如茅台目前接近20%）
华北制药遭基金逼供：要么虚增收入要么隐藏利润
http://www.sina.com.cn 2011年05月17日 00:21 投资快报
华北制药(
12.05
,
-0.09
,
-0.74%
)遭基金“逼供”(之一)
发自《投资快报》
记者 高丽霞
日前华北制药(600812)公司管理层和机构投资者的冲突升级。对于2010年突然暴增的“医药及其他物流贸易”业务，基金公司多次向公司董秘询证该项收入的具体构成，均未得到董秘的回答。被惹怒的基金们向公司抛出众多问题，“逼供”华北制药。
公司管理层遭基金“逼供”
日前以基金公司为代表的机构投资者与公司管理层就2010年的大额营业收入的问题，沟通中非常不愉快。某基金公司代表多次向华北制药董秘杨海静询证，关于2010年突然冒出的大额营业收入构成，但杨海静均未给予回答。
年报显示，2010年华北制药的营业收入翻番，从2009年的49亿元一下子增长到102亿元。公司营业收入大幅增长，主要是来自于医药及其他物流贸易方面的收入。2009年这一块的业务还是零，但2010年该收入就已经高达41.96亿元，占公司主营业务收入的40.79%，不过营业利润率只有0.31%。
关于这块业务的投入甚至进展，此前华北制药并没有任何公告。在2010年的年报中，华北制药也只是表示，要加快发展医药物流业务，对这块的业务依然没有任何介绍。“公司为什么要做如此大的一块与主业相去甚远而毛利率极低的业务，又是什么样的物流业务能在短短一年竟然能完成近42亿元的收入，年报中未做任何披露。突然冒出这么一项大额的莫名其妙的业务，令人费解。”该基金公司代表显得很纳闷。
关于这41.96亿元收入的具体构成，该基金公司代表多次向公司董秘杨海静询证，但杨均未给予回答。
要么虚增收入要么隐藏利润
早在2009年6月，冀中能源便开始对华北制药风风火火地进行重组。冀中能源入主华北制药后，2010年对华药集团提出了“三步走”的战略，即华药集团在2011
年、2013 年和2015 年销售收入分别要达到100 亿元、200 亿元和300
亿元。而华北制药2009年的主营业务收入仅为48.8亿元，也就是说，根据上述目标，华北制药销售收入4年要增加3倍。
结合上述背景，对于这项增收不增利的“医药及其他物流贸易”业务，有投资者甚至怀疑华北制药只是为了完成好大喜功的领导追求销售收入100亿的目标任务。不过上述基金公司代表则怀疑华北制药要么涉嫌虚增收入，要么涉嫌隐藏当期重大利润。
记者查阅了华北制药2010年的半年报发现，在公司2010年上半年的营业收入中，并没有提及“医药及其他物流贸易”业务。也就是说，在去年上半年公司的该项物流业务收入依然为零。
“公司为了达到所谓销售过100亿的目标，在第2010年第三季度、四季度虚增了销售收入，季度环比增长了12亿和6亿的销售收入，这与公司现有产品的价格和销量在2010年第三四季度的表现是相违背的。”上述基金公司代表对此表示。
从另一个角度分析，假设华北制药去年下半年没有虚增收入，那么公司则在当期有重大隐藏利润的嫌疑。如果公司披露的41.955亿销售是符合常态的，那么0.31%的毛利是极不符合医药流通行业的行业水平的。因为根据已经披露的医药流通企业如国药、九州通(
13.48
,
0.04
,
0.30%
)等医药流通企业，其平均利润率一般在5-8%，而公司披露的该项业务毛利率只有0.31%，与同行业差距太大，故存在隐藏利润的嫌疑。上述基金公司代表对此分析表示。
销售收入与经营现金流不同步
此外，华北制药2010年的年报还暴露了另外一个可疑之处。虽然公司去年三季度以来，营业收入环比均大幅增加，但与之相对应的现金流却并没有发生大幅变化。
数据显示，2010年第三季度华北制药实现营业收入30.96亿元，而二季度该收入仅为18.96亿元，环比增加了63%，而公司的经营现金流仅从二季度的12.17亿元增长至16.14亿元，环比仅增加了32.62%。
去年四季度和今年一季度，华北制药分别实现营业收入36.95亿元、33.72亿元，但经营现金流仅分别为19.14亿元、10.66亿元。
“公司正常应收回款都在3月之内，2011年一季度体现的经营现金流是2010年度的销售反应。因此我们认为公司2010年销售收入、经营现金流存在一定矛盾之处的原因是公司虚增了销售收入，从而导致收入增长而经营现金流不增长的现象。”上述基金公司代表称。
对此，华北制药证券事务代表许建文昨日在接受《投资快报》记者采访时则表示，“医药物流这块，公司以后准备加大发展，作为医药企业，公司肯定要加快做这项业务。只不过这两年才刚开始做，现在只成立了一个部门，以后准备收购兼并，公司供应处那边也设立了一个分公司。”而对于极低的利润率，许建文则解释为刚开始做，成本自然比较高，利润率也比较低，什么事情一开始都是这样。
关于华北制药2010年年报中的众多不明出入，本报将追踪报道。
发自《投资快报》
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定期回顾在于：“君子日参省乎己则智明而行无过”
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发表于 2011-9-25 00:31:02
