美国股市未来十年难指望

金融角斗士

                        投资专家科马里亚诺斯(JohnCoumarianos)在MarketWatch撰文介绍，从著名的席勒市盈率看来，目前美国股市的估值已经超过了历史平均水平，未来十年预计很难有出色表现，或许投资者应该考虑转向海外市场。
以下即科马里亚诺斯的评论文章全文：
你的理财顾问是否赞同长期投资的理念？他是否曾经因为你试图随势操作而发出过警告，一再向你强调坚持既定投资组合构成，不管市场环境如何变化的重要性？
其实，尽管选准时机出入股市确实不容易，但是要找个合适的方法来评估股市的价值，确立对未来十年的预期，倒并不是太难以完成的任务。
这就是所谓“席勒市盈率”，可以帮助你对美国和海外其他国家的市场做出较为合理的评估，确认整体股价究竟是低廉，合理还是过高。
这一指标是由耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)从巴菲特(WarrenBuffett)顾问格拉汉姆(BenjaminGraham)的理念出发开发出来的。格拉汉姆曾经强调，如果我们只重视个股或者大盘近期的盈利数字，我们就可能会被误导。无论对于一家企业，还是对于宏观经济而言，单一年头都可能因为某种特殊的原因而有特别理想或者特别糟糕的表现，因此，最好还是着眼于一个完整的商业周期来考察个股或者大盘的价格，这样才更有助于我们看清其本质，做出廉价还是过高的判断。
在自己的网站上，席勒列出了美国股市过去一个世纪的盈利数据，根据通货膨胀因素对其进行了修订，而且依据格拉汉姆的理念，基于一个个完整的周期，即十年的时间段来进行分析。
长期说来，市场的席勒市盈率是在16左右。换言之，人们投资大盘所付出的价格，大致相当于后者过去十年平均盈利水平的16倍左右。不过，席勒市盈率同样也会波动，在1929年曾经高涨到近35，而2000年更达到了惊人的45。
那么，这是否就说明席勒市盈率作为一个估值指标就不那么理想呢？答案恰恰相反。事实上，1929年和2000年的数字正是鸣响了警钟，市场达到了重大的顶峰，已经崩盘在即了。总之，当我们今日了危险时期，过分关注盈利的时候，席勒市盈率就会对我们发出警告。
降低当下预期
巴菲特曾经告诉我们，持有一支股票，其实就是拥有一家企业的一部分，这也就意味着，当你买进一支股票的时候，也就等同于买进基于企业未来盈利的一份权利。要确定你为这份盈利所付出的价格是否合理，最好的评估方法就是对过去的盈利进行“周期调整”。席勒做的就是这件事情。
对冲基金经理人阿斯内斯(CliffAsness)最近的一份研究报告指出，席勒市盈率在预测股市未来十年回报方面的表现可圈可点。如果你在席勒市盈率低于平均水平的时候入场，那么未来十年你获得超过平均水平的回报率的希望就会因此大增。反之，如果你在席勒市盈率较高的时候入场，则你对未来十年的投资回报就最好不要有太大的期望。
整体而言，当买进价格降低，未来的回报率就会增加，而反之亦然，这一点已经为过去的历史回溯记录所证明。
那么，美国股市当前的席勒市盈率到底是多少呢？目前已经达到了20以上，即超过了16的平均水平，这就意味着，我们对未来十年的投资回报最好不要太乐观。那么，未来十年的回报到底会有多不理想？根据阿斯内斯的历史数据研究，或许我们还不至于被通货膨胀抛在身后，但是此外也就不要指望太多了。
当然，我们现在所探讨的，只是一些可能性而已。未来十年，美国股市的席勒市盈率也完全有可能上涨到前面提到过的35，甚至45的水平，让我们今天所投入的每一分钱都获得丰厚的回报……
可是，阿斯内斯的研究告诉我们，这样的可能性尽管存在，但却是很低的，是我们不能指望的。至少，历史上，在席勒市盈率达到今日这样水平时去投资的人们，他们所获得的回报极少有让人满意的。
最终，阿斯内斯的结论是，当席勒市盈率位于10到30的范围区间时，我们应该将其当作一种预期工具，而不是当作买进或者卖出的指标——其实，确立预期是一件非常重要的事情，但是却常常会被大多数投资者和顾问们所忽视。客户不愿意听到坏消息和悲观的预期，所以顾问们也不会对他们讲这些。这就是多数顾问和他们的客户之间的扭曲互动。
寻找海外价值
不过，我倒是愿意在阿斯内斯的结论上再前进一步，我认为，当席勒市盈率位于10到30区间时，投资者完全可以根据它对自己的投资组合进行至少一次调整。
学院派研究告诉我们，席勒市盈率在海外市场上和在美国市场上几乎是一样的有效。这也就意味着，有了席勒市盈率的帮助，投资者就可以找到比标准普尔500指数价格更低廉的外国市场。
事实上，就估值而言，目前许多外国市场都要比美国市场更有吸引力。当然，这些市场也都各有其风险，毕竟席勒市盈率也不可能无缘无故地低。不过，如果要我选择的话，我还是会选择一些席勒市盈率在10到12的欧洲国家或者新兴市场，而不选择20以上的标准普尔500指数——当然，前提是要做到货币和营收的充分多元化。
要投资外国股票，同时又不让自己过度和一些货币风险挂钩，FPA International ValueFund(FPIVX)是一个不错的选择。该基金的操作费用比率1.35%，并不低廉，但是截至12月14日，该基金近一年的回报率达到了28%，位列晨星公司追踪的所有海外价值型基金的榜首，而且表现也超越了摩根士丹利资本国际远东欧澳指数同期的20%。
此外，基金经理人派(Pierre Py)在著名价值型投资公司HarrisAssociates的工作经历也是可圈可点。派的基金大约一半的资产都投入了欧洲发达国家的股市，但是由于货币多元化足够充分，没有任何一种货币在基金当中占据统治地位。
最后，基金几乎不涉足那些高度依赖杠杆手段的企业，目前基金有大约30%的现金——派还在等待更理想的价格。这支基金看上去既有足够的面对不利行情的保护，又有足够的把握住涨势的能力，就像其全明星孪生兄弟，针对美国股市的FPACrescent Fund(FPACX)一样。