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—————————————————————————————————————————————2011-06-01 17:15:17 新浪博客 周贵银
昨天在我的新浪微博中有网友向我提问了几个关于巴菲特的问题，由于相关问题比较多，没法通过微博的形式回答，只好以博客的形式作答。有些问题是向好友刘建位和陈理求证得来的，因为他们研究巴菲特的时间更久，也更有见地。
首先，我要解释的是，我并非巴菲特的信徒，只是觉得他的很多理念非常有道理，而且是被我们误解的。很多人认为价值投资不适合中国，其实是大错而特错的，因为多数人没有真正理解价值投资的内涵，这一点，我早期也有很多误区，甚至扛着价值投资大旗干的是投机的勾当。直到现在，我开始逐渐理解他的理念，说不上参透，只能说开始真正有所感悟。下面是网友的几个问题：
1、巴菲特的投资模式？
我不知道这个网友说的模式是指什么，我只能解释一下巴菲特资产构成。他在1956年到1969年之间是以有限合伙企业的形式做的，相当于现在的代客理财，当然现在已经有人在做有限合伙企业了，比如上证俱乐部的常任理事陈理做的就是这个模式。在做合伙企业之间，巴菲特用来买普通股的资金配比大约在50%－60%，相当于我们在二级市场买股票。这应该是巴菲特投资史上买入普通股占可用资产比例最大的时期了。其余的资金，他主要用来做套利和控制一些企业。不过巴菲特的套利和我们传统理解的对冲式的套利有所不同。这个以后找时间谈。至于控制型的企业，说白了就是巴菲特想拥有这家企业，尽管在开始不一定具备这个实力，但是他是朝着这个目标做的。
1969年，他解散了合伙企业开始专门经营伯克希尔之后，他的投资模式，我理解为通过经营自己拥有的企业创造价值，然后伺机出击普通股中他认为有吸引力的股票。他管理的伯克希尔以及伯克希尔旗下的很多保险公司，大多资金都是用来套利、购买免税中期债券和伺机购买普通股的。他每年所谓的20%以上的复合增长率并非是纯粹买股票的增长率，而是包括他拥有企业所创造的利润也算进去的，实际上，这是他20%复合增长率的大头。
总之，巴菲特的投资模式和我们理解的纯粹在二级市场买股票是有很大区别的，二级市场买股票占的比例不多，如果把自己在二级市场买到控制权的企业也算，那比例算很高的。但不具备控制权的企业，巴菲特在购买的时候也是很苛刻的，一定要等到安全边际。
2、巴菲特做空吗？巴菲特做商品吗？巴菲特做外汇吗？
他的投资生涯中是做过空的，比如他就主动做空过美元。2005年他买过白银、石油。巴菲特买过很多外汇。但这些都不是他投资配比中的主流。除非他非常有把握的时候才会购买。商品、外汇都是有价值规律可遵循的。只要是能用价值去衡量的东西，他都会感兴趣，尤其是他认为非常有吸引力的时候。
3、巴菲特做趋势吗？
巴菲特是一流的趋势把握大师，只是和我们理解的趋势不同。他是一个价值投资者，不是趋势投机者，但是如果股价远远高于其内在价值时，他会选择卖出。比如中国石油在他购买后很快出现了大幅度上涨，他就充当了一次趋势交易者。但他是站在价值的角度去做的选择。
4、巴菲特为什么在牛市末端大量减仓持币？
这个问题的核心就是，当他认为股价严重高估时，他肯定会卖的。当然，自己喜欢的并想一直拥有的企业除外。另外，持币是他作为应对不时之需甚至是避险需要而做的配置，在他的资产中占的比例并不低。
5、巴菲特为什么不买雷曼而买高盛？
因为高盛的给出的条件更优厚，尤其是可转换债券以及每年10%的固定回报，而雷曼的情况很糟糕，他自己自然会做出明智的选择。
6、如果巴菲特不用交所得税的话会更积极一些吗？
所得税的问题的确是影响他交易频率的一个因素，他对税的问题，几乎可以用小气来形容。他是一个避税高手。但是，作为他的核心思想即价值投资来说，即使没有所得税，他的基本投资策略不会太大变化。因为他知道自己哪些是能做到的，哪些是做不到的。他买的是企业创造价值的能力以及管理层的优秀，但是这样的企业并不多。
7、巴菲特模式需要什么条件？
首先，你要有做价值投资的决心和品质；其次，你要真正理解价值投资的内涵，尤其是安全边际的理解；然后就是资金配置的能力和擅于发现优秀的眼光。
至于客观条件，我觉得他的模式很难模仿。最好是，你有一个能不断为你提供现金流的实业和当你找不到合适的投资标的时，你的资金应该能找到一个去处，这个去处既安全又可以获取满意的收益，至少能超过银行利率，如果能战胜通胀就更好。
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发表于 2011-10-4 22:30:46
