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—————————————————————————————————————————————2011-09-05 18:00:16 新浪博客 姜广策
信立泰:抗生素已到低点,心血管依然强大
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：增持
盈利预计：预测公司11-13年eps分别为1.16、1.52和1.90元
主要观点：
1. 抗生素拖累收入增长,目前正是谷底。公司抗生素业务因为受到了国家的严格调控,加上基药招标的恶性竞价,以及3月份对抗生素的降价的联合影响,出现了明显得下滑。尤其是抗生素原料药,收入下滑22%,毛利率也下降到14%。但由于抗生素业务利润占比较小,对业绩拖累相对不大。同时抗生素制剂也受到影响,拉低了制剂板块的收入。制剂结构中,基药有头孢呋辛、二代头孢有头孢西丁、四代有头孢吡肟,都很有代表性的品种。头孢西丁在二代品种中具有较强优势,将在新政策环境下受益。而头孢吡肟原本就是限制品种,受到新政策影响较小。我们认为公司抗生素制剂结构较好,且都有先发优势,未来将能拉动抗生素板块走出低谷。
2. 泰嘉依然保持快速增长。据我们测算,公司的主打品种泰嘉(氯吡格雷)保持了40%以上的增长,势头依然迅猛。其主要动力依然是来自相关手术量的25-30%的增长。公司有700多人队伍,主要在三级医药销售,而支架相关的手术依然在三级医院获得。氯吡格雷明年上半年会有制剂厂家获批。但明年主要工作是GMP认证,然后参与招标,所以对泰嘉的影响很小。明年公司争取通过氯吡格雷的欧洲认证,实现出口销售。公司在心血管领域根基深厚,我们依然看好泰嘉在未来2年内的增长。
3. 比伐卢定获批,未来能成为较大品种。比伐卢定是新一代的抗凝血药物,优点是安全性高,且给药方便,可部分替代低分子肝素钠。原研企业MedicinesCompany主要在美国本土销售,2010年收入仅为4.4亿美元,导致该产品的市场容量被低估。目前公司比伐卢定已经获批,成为国内首个供应商。该产品将通过现有渠道进行销售,能最大化利用资源。公司此前已经过1年多的销售铺垫,预计2012年开始应该对业绩有正面的拉动。目前也有竞争对手拿到了临床批件,但可能需要4年左右才能正式上市。
千金药业:看好千金片恢复性增长和基层市场放量
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011-13年每股收益分别为0.38、0.49和0.62元
主要观点：
1. 预计2011年二季度千金片收入增长超过20%虽然2011年中报公司利润仍然下滑,但从单季度的情况来看,千金片2011Q2收入已呈现20%的增长。我们猜测公司核心产品千金片一季度收入约下滑15%,主要是渠道控货所致。
2. 2011年有望实现09年千金片收入水平由于产品提价,2010年千金片渠道混乱情况加剧,导致全年千金片在提价基础上收入下滑超过20%。经过接近半年的渠道清理,目前公司情况已经好转。结合调研,我们预计2011年妇科片的收入将略超09年水平(约3.4亿元)。
3. 预计2011年千金胶囊增速13-15%,益母片增长约20%公司的二线品种主要为千金胶囊、益母片。其中,千金胶囊为公司在千金片基础上推出的新药。2010年千金胶囊收入约为1.8亿元,预计2011年增长13-15%。
4. 不过由于千金胶囊是处方药,医院销售渠道费用较高,因此千金胶囊目前的净利率水平低于千金片,因此也不是公司首推品种;而补血益母片2010年收入约为3000万,预计保持20%的增长水平。
5. 营销改革方案符合基层利益链特征,千金片有望放量千金妇科片是国家307基药目录中妇科祛湿消炎类的独家品种,如果营销模式得当,在基层放量确是可以期待的事情。公司营销改革内容主要为:1、渠道清理;2、解决激励和竞争机制;3、渠道下沉。综合评估后,我们认为方案符合基层药物利益链特征,有利于千金片的基层持续放量。
国药股份:政策拖累医药商业盈利水平
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68、0.79和0.94元
主要观点：
1. 医药商业是“国药股份”的核心业务。“国药股份”为中国医药集团总公司旗下的主要子公司,中国医药集团总公司通过“国药控股“持有“国药股份”44.01%的股权,成为其实际控制人。1)、国药股份的业务包括医药商业、医药工业及仓储物流三个部分,其中医药商业是公司的核心业务——2010年医药商业为公司贡献了96.46%的收入和89.33%的毛利(国药股份2010年实现销售收入59.18亿,其中医药商业销售收入为57.08亿);2)、公司的医药商业又可以细分为三个部分:北京地区医院纯销、商业调拨及麻药药品销售三个部分,其中北京地区医院纯销的收入占比大致为40-45%,商业调拨的收入占比在30%左右,麻醉药品销售的收入占比在25%左右。北京地区的医院纯销具体来看主要是普药在北京医院的销售;麻醉药品的销售具体来看是麻醉药品在全国范围内的销售(我们预计公司占据了我国麻醉药品销售超过80%的市场份额)。
2. 政策拖累公司医药商业的盈利水平。2011年上半年公司医药商业实现销售收入32.88亿,同比增长17.21%,而毛利率却同比下降1.28个百分点。我们认为公司医药商业毛利率地降低主要受累于一系列政策的负面影响,具体来看包括以下几个方面:1)、自2009年初由卫生部颁布《进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》开始新一轮的招标以来,北京市针对二级及以上的公立非营利性医院以及医保定点医疗机构的药品新一轮招标在2010年10月底才基本完成(自2009年初开始,我国的药品招标全国范围内有一个统一政策,在此框架之下,以省级为单位制定招标细则,并由政府统一组织招标)。在此轮北京新的药品招标背景之下,一方面公司配送的北京招标目录中的品种已经增加到近5000种,但是90%的品种出现了5%-30%的降价。2)、步入2011年第1季度,公司面临了一轮新、老产品轮换的时期:2011年1季度新进入招标目录的品种没有开始销售、而没进入新招标目录的老产品在逐步退出销售,2011年2季度这种情况有了一定程度地改善,新产品开始逐步实现销售。3)、2011年政府出台了一系列的药品降价措施,也从一定程度拖累公司的医药商业盈利水平(2011年3月,发改委发出通知降低部分抗微生物类和循环系统类药品最高零售价格;2011年8月发改委再次发出通知,自9月1日开始降低部分激素、调节内分泌和神经写同类药物的最高零售价)。
3. 医药商业业务范围不断丰富。1)、公司目前的医药商业业务主要集中在药品领域,公司开始加大布局毛利率较高的医疗器械销售业务的力度,并相应地成立了医疗器械部。考虑目前我国的医疗器械招标主要还是以医院个体进行招标(排除河南省于2011年4月开始将医疗器械效仿药品,纳入政府统一招标的范围),而且这种现状短期之内很难改变,公司借助其已经拥有的医院资源(尤其是北京地区),医疗器械的销售规模有望加速扩大。2)公司目前的销售对象主要为三级医院,公司逐步通过终端业务部不断将其销售触角向一、二级医院、社区及零售终端进行延伸。
4. 医药工业长期仍是公司发展的重点。2010年公司医药工业实现销售收入1.6亿,虽然对公司的收入贡献占比很小,但是却为公司贡献了12.48%的毛利。1)、2011年上半年公司医药工业实现销售收入1亿,同比增长13.64%,慢于公司医药工业2007-2010年平均25%的年复合增速。2011年上半年公司医药工业增速相对减慢的原因我们预计由两方面的因素造成:首先,2011年上半年公司某些产品(例如克林霉素磷酸酯)在全国药品新一轮药品招标的进程中,在某些省份因中标价格过低,而主动弃标;再次,公司针对医药工业业务,2011年上半年牺牲短期增长,着力培养和整顿销售团队。下半年增速有望有所提高。2)、公司制定了医药工业的十二五规划,仍将医药工业定为公司长期发展的重点——到2015年末争取医药工业收入能突破10亿。针对该规划,公司将通过自身推出新品种、外延并购获得新品种来进行支撑,努力打造几个销售收入过亿的大品种。
中恒集团:中恒集团和步长医药的合作协议正式解除,下调到中性评级
机构：高盛高华证券
研究员：钱风奇
评级：中性
盈利预计：下调公司2011-13年收入21%/22%/21%,对应下调净利润21%/21%/18%到0.72/0.86/1.09元
主要观点：
1. 我们将中恒集团移出强力买入名单并下调评级至中性。中恒集团昨晚公布和山东步长医药销售有限公司的谈判进展,决定解除《产品总经销协议书》;稍后将继续追究步长的潜在违约责任。上半年步长医药对于血栓通销量增长的贡献十分有限,公司数据表明,上半年通过步长销售渠道的血栓通销量占比不到5%;中恒将收回代理权,收回原有经销商,并在此基础上建设自己的销售体系。
2. 从2010年12月17日我们将该股纳入研究范围并将之列入强力买入名单以来,其股价下跌了5.1%(同期上证A股指数下跌11.3%);过去12个月,公司股价上涨66.1%(同期上证A股指数下跌2.7%)。
3. 公司进一步开拓市场主要将侧重在以下几个方面:1)加强与其他代理商、经销商的终端合作,扩大销售网络;2)对原有渠道更精细化管理;3)加强空白医院和基层医疗单位的开发;4)加强招标工作,在上半年没中标的地区做补救工作;5)加大学术推广力度。公司认为这样更有利于公司长期的销售网络建设。
4. 鉴于公司与步长的合作协议正式解除,我们下调对于核心产品血栓通的销售预期,2011-13年销量预测分别从之前的2.45/3.11/3.70亿瓶下调到1.98/2.60/3.23亿瓶,其中,我们预测原销售网络将在今年完成销量1.68亿瓶,新增渠道、空白市场的覆盖将实现0.3亿瓶的销售。
新华医疗:业绩符合预期,核心业务维持高速增长,买入
机构：高盛高华证券
研究员：钱风奇
评级：买入
盈利预计：上调公司2011-13年收入各2%,净利润上调各0.1%
主要观点：
新华医疗公布了2011年中期业绩,实现收入为人民币9.5亿元(同比增长86%,占全年预测收入的47.8%),净利润为0.49亿元(同比增长95%,占全年预测净利润的45.8%),与我们预测的97%的增长基本一致,业绩符合预期。其中 1)医药商业业务收入1.9亿元,规模超预期。公司在去年下半年收购了三家商业公司,并实现并表;我们预测今年上半年为公司贡献净利润不到500万元,对整体业绩贡献仍有限。(2)医药工业业务收入同比增长59.9%,符合预期。公司的核心产品消毒灭菌设备仍处在景气高点,增速维持在30%以上的高位;新业务消毒中心和洁净手术室整体解决方案进展良好,我们测算上半年的收入规模在1.5亿元左右,且毛利率高于老产品。(3)医药工业业务净利润率约5.74%,同比增长0.6个百分点。这主要得益于销售、管理费用控制能力的改善,以及新业务的利润率略高;我们认为随着公司管理能力的进一步改善,未来3年净利润率的逐步提高将是常态。
复星医药:主业增长较快,预计下半年更好
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：买入
盈利预计：维持2011-2013年每股收益为0.78元,0.72元、0.88元的盈利预测
主要观点：
1. 复星医药2011年上半年实现营业总收入31.03亿元,同比增长41.35%;主营业务利润10.49亿元,同比增长44.80%;营业利润11.27亿元,同比增长45.77%;归属于母公司所有者的净利润为8.67亿元,同比增长57.17%,每股收益0.46元;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比增长13.14%。
2. 上半年业务发展略超预期,预计下半年会更好:公司本期收入同比增长41.35%,高于过去几年增速。1)自身制药工业收入约17.7亿元:我们认为公司核心企业重庆药友、江苏万邦、湖北新生源、桂林南药等业务快速增长以及沈阳红旗开始并表,导致工业同比增长约28.73%;2)医疗器械约3.8亿:公司与美中互利合作医疗器械平台,将双方相关业务整合在一起。上半年医疗器械收入约3.8亿,同比增长近90%,但是公司原医疗器械完全控股,目前仅占该平台51%的股份,所以业绩增长对于净利润的影响不明显;3)医药商业:公司主营业务里剩余的医药商业主要是零售业务,同比增长达34.71%;4)预计公司下半年主业会更好:我们预计上述业务增速在下半年仍将维持,此外雅立峰预计将并表(2010年雅立峰的收入超过1亿、净利润超过5000万),而且我们预计公司还会有较大体量的收购,所以我们认为全年来看公司主业会有更好表现。
3. 期间费用和减值准备仍较大:上半年国药控股配售H股摊薄公司股权,导致公司一次性产生约5.04亿的视同处置收益,进一步增厚公司本年业绩。
4. 但是公司期间费用率同比增长2.5个百分点,另外为持有待售股权计提的减值准备达到8600万,几乎抵消了前述投资收益的影响,所以公司营业利润同比增长45.77%,仅略高于收入增长率。
5. 公司价值一直被低估:公司持有国药控股7.7亿股,按照国控最新收盘价再打八八折,对应100亿市值;公司今年工业净利润预计有4亿,按照25倍市盈率对应100亿市值;公司PE投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价,对应市值约35亿。按照如此保守的估算,公司市值都应该有235亿元,而目前只有204亿元,我们认为公司价值一直被低估。
新和成:香料快速发展,“类超募”模式成功
机构：瑞银证券
研究员：胡文莲
评级：买入
盈利预计：预测公司2011-2013EPS2.35、2.71、3.05元
主要观点：
1. 中报业绩符合预期。新和成中报业绩符合预期:营业收入20.32亿元,同比增长25%;归属于上市公司股东的净利润6.34亿元,同比增长16%,对应EPS0.87元;扣除非经常性损益后的净利润6.30亿元。
2. 香料业务高速增长,“类超募”模式成功。香料业务作为“类超募”模式下培育出的新业务的代表,上半年高速增长。上半年实现收入2.34亿元,同比增长232%,毛利率20%。我们认为香料业务开始步入收获期,收入高速增长的趋势将持续,毛利率有望提升。
3. 维生素:出口价格持续走高,利润增长有望体现在下半年。上半年维生素业务盈利与去年同期基本持平。考虑到产品价格走势,我们预计利润增长体现在下半年——对比去年,各重要维生素品种价格走势完全不同:VE价格从年初低点逐步上涨,与去年恰好相反;VA出口均价在6月份达到18个月以来新高;另外,我们预计VH、VD3价格下半年都看涨。
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发表于 2011-10-17 23:02:46
