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—————————————————————————————————————————————2010-12-06 13:05:19 新浪博客 呆二
读2010 年10 月28 日申银万国研究报告《基数效应和进口冲击叠加下业绩增速略有放缓》
1、张裕三季度单季销售收入仅增长11.0%（今年1Q 和2Q
的收入增速分别为26.1%和25.9%），净利仅增长9.9%（今年1Q 和2Q
的净利增速分别为26.7%和32.4%），我们认为主要原因有三点：（1）去年收入、利润基数的前低后高效应。受金融危机及春节较早影响，09
年上半年收入和净利润同比分别仅增长8.1%和14.1%，下半年则分别增长36.6%和35.6%。今年的收入利润增速预计将是前高后低的趋势。（2）进口葡萄酒的冲击。海关数据显示，今年1-8
月，瓶装、桶装葡萄酒进口量分别增长71.8%和87.2%，明显高于同期国内葡萄酒产量15%的增速。葡萄酒进口量与国产量的比值也由2002
年的1：10 上升到今年的1：4 左右。我们认为进口葡萄酒的冲击还将持续一段时间。（3）张裕已然占据国产葡萄酒利润的半壁江山。1-8
月全国规模以上葡萄酒企业21.5 亿（税前），张裕1-9 月净利润已达8.9
亿，指望张裕利润在同行占比短期内再有大的提升并不容易。
（红酒在目前酒类消费格局中依然是弱势的，张裕10年3季度预收账款占流动负债的比例为16%，茅台大概为64%，当前白酒的强势可见一斑
，主要是红酒的文化还没有普及，比如基层消费中，高档白酒消费量很大，但高档红酒的消费不足，解百纳是消费主头
这里引申出一个问题，就是投资到底是投资现在强势的还是未来强势的企业，巴氏的逻辑应该是现在已经是强势的，但是未来更强势就更好，现在不强势，很容易造成业绩的大波动，中短期投资收益受损，而长期强势减弱则长期利益受损，巴氏投资如同做长久企业，短中长期的利益要兼顾，既不为未来牺牲太多的短期利益（德隆案例），又不戊吃庚米
进口对红酒是有冲击的，瓶装酒很符合公务、商业消费的高端化，要喝就喝最好的，白酒最好的就是茅台、五粮液，红酒最好的老世界的红酒，而且老世界红酒比较容易鱼目混珠，对商业贿赂消费比较合适，这里档次的透明反而成了劣势，桶装酒对解百纳有冲击，性价比好于解百纳，销售依然是非常重要的，进口酒的劣势主要在此，但张裕加大品牌宣传和建设酒庄将有助于中高端市场的消费，尤其是酒庄，体验式消费是进口酒无法提供的，北京又是政治中心，消费群体的口碑非常有效的，将有利于张裕高档酒的推广，高档酒玩的就是奢侈，而奢侈消费由于政治改革的缓慢以及新一代官员对红酒保健的重视将长期繁荣，张裕在结构继续高端化和红酒对于白酒的替代上依然有相当的空间。
张裕利润占比较高的问题我倒是不担心，营业收入占比才是关键，利润是由于张裕体制不同造成的，因为是MBO所以有很强烈的利润导向，近年又由于分红还贷问题，业绩释放比较强烈，
使用寿命 预计净残值率 年折旧率
房屋及建筑物 30-40年 5%-40% 2%-3.2%
机器设备 10-20年 5% 4.8%-9.5%
运输工具 6-12年 5% 7.9%-15.8%
折旧率是很低的
后续业绩释放速度没那么强烈，会造成张裕业绩低于市场预期，提供较好的投资机会
总体来说，短期来说，张裕业绩增长的压力是比较大的，相对白酒更容易提价，从中长期来说，红酒的增长更好一些，所以从不同的时间跨度会有不同的审美观
）
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c70c9070100ns4r.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-10-25 00:15:55
