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—————————————————————————————————————————————2011-02-21 08:23:40 新浪博客 水晶苍蝇拍
熟悉本博的朋友知道，我是在2009年末就开始强烈而且明确的不看好地产，银行股的。
但是如果说2009年末是既强烈的不看好其在下一年的表现，也是不看好其长期的投资回报逻辑的话。那么在2010年末的时候，我再谈到他们的时候就是一分为二的来看了：其长期投资价值依然缺乏“比较吸引力”（至少对我而言，但是我无意说服其它人，仅是自己看法），但是至少短中期而言，真的觉得是也足够反映了很大程度上的负面预期了，也由此才有2011年的年度策略中谈到看好上证50以及沪深300指数表现的基础。
最近一段时间的思考后，我对于银行股的
长期投资前景
进行了一些修正，从“不看好”到“较看好”。其内在逻辑主要在与中国经济持续发展中金融服务业的作用确实无可替代，而当前阶段性的困难是大概率的可以得以顺利度过的。而房地产企业则维持原判，这是因为其不像银行企业那样还有广阔的中小企业以及大量的金融创新服务可以发展以代替房地产曾经的作用，地产企业赖以高速发展的历史性红利正在逐渐消退(这非本文重点，因此不再展开)。
当然这种修正是针对过去“很不看好”而言的，相对于真正的高价值成长型中小企业而言，银行的投资前景相比依然逊色多了。不过2者在价格上的极大差异，至少在中期而言，大幅的拉近了这种差距（他们之间的关系和各自态势，请参考《一边熊市反弹一边牛市调整》一文）。
但是还有一个问题，就是当今天我以“历史性底部”的标准来审视他们的时候，出现了让我疑惑的现象：我看到，迄今为止，今年地产和银行企业的业绩都是非常的好。而且所有的券商报告，对他们在未来至少2-3年的预期都是非常正面的，我看了看几个代表性企业，普遍都是被预期未来2年每年至少增长20%以上，高的甚至被预期可能每年增长50%以上......
我不知道朋友们是否觉得有哪里不对劲吗？
从一般常识而言，一个周期性行业的历史性底部是什么样的（有人说银行过去十几年业绩都很稳定，因此就是非周期行业，就错了：评论一个行业是否周期性，不是看其业绩连续增长稳定5年还是10年，而是指在宏观经济发生较大波动时其敏感程度如何。就算是一个强周期行业，如果正好处于其历史性的上升期，那么这个周期很可能长达十几年甚至更久，但这并不说明其对于经济波动的敏感性下降了）？是在其业绩还很靓丽的时候出现的吗？是在几乎所有人都比较乐观的看待其未来2年的业绩表现的时候出现的吗（现在有几个人怀疑未来2年银行，地产几大龙头的业绩增幅起码应该是20%）？是在其ROE水平保持在历史最高区间的时候出现的吗？
回想一下历史上的银行地产的历史性底部，95年前后地产企业大面积的亏损，甚至出现倒闭潮；银行更不用说，曾经出现过多么让人恐惧的基本面预期大家都记得。
很多人都在谈老巴买入富国银行的案例，老巴买的时候是什么情况？是，自1989年银行股受到地产泡沫破灭影响大幅下跌后就开始买了，当时的pe是5.3倍pb是1.2倍。但是真正银行基本面的见底却是在2年后的1991年：那年加州地产泡沫实质性破灭，富国银行不良贷款拨备急剧上升至13亿美元，是上一年的四倍多，几乎超出巴菲特预测的两倍。巨额拨备支出使得当年富国银行几乎陷入亏损境界。1992年富国银行依然低迷，拨备仍然高达12亿美元，最终净利润相比1990年仍然下滑了71%！——而巴菲特的成功，在于这2年间不断的在增持（子弹有的是，这点普通投资者要注意）。
换句话说，如果当前他们已经出现业绩上的下滑或者高度低迷，或者虽然业绩还好但是市场中的大多数人都非常不看好他们未来2年的业绩，认为亏损不可避免，前景非常暗淡，那么倒是可以放心大胆的买的时候了（实际上股价的见底时间一定提前于基本面的最坏时间，比如1992年富国业绩最差的时候老巴买入的价格反而已经回升到pe15倍和pb1.4的水平）。
当然，也存在这样一种可能，就是市场出现了完全的错误判断，即银行地产企业根本不面临什么严重的危险，业绩依然就是保持优良的（但坦率讲，目前我所看到各种持这样看法的分析，都并不让我觉得具有足够的说服力——但我也很难具体指出问题是什么,这与我的能力圈有关，也因此我说过我不会重仓银行股）。但是这个假设，至少在房地产调控的最终结果出现前，是过于乐观的。我想谨慎的投资人不该以“乐观”作为重要判断的基准——请牢记这个行业的利润波动幅度远远小于其资产负债表的波动幅度。
最后，以上仅是从历史性大底部的角度来考虑的。短期的所谓反弹不用考虑这些，看看技术指标权衡一些消息环境更有用。
我的更多文章：
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(2010-04-14 15:36:28) - 从风险机会比的角度谈谈房地产的投资价值(2010-01-24 19:24:25)
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发表于 2011-10-27 23:14:25
