给乡村基估值

nanxin

给乡村基估值
- 老农鲁庶

不要Short 好公司的前提是好公司的未来几年的增长会支撑现在的股价。任何好都是相对的，或者说好的定义是用其合理价格的50%甚至30%就能买到的资产就是“好”公司，相反，如果要付其合理价格的150%才能买到的公司，除非是要消灭竞争对手，是不能不计成本的。

CCSC的合理估值，应该是其重置成本加一定商誉溢价，按照其招股书所说的，开一家新店需要$0.3M,那么100家店就是$30M，200家也就是$60M;你们给多少商誉溢价？2倍，3倍，还是10倍？

沈南鹏投资是在2007年9月份，那时候，乡村基还是一个非常小的店（可能还不到9家店），投入了1300万美元，得到了2400万优先股，按照招股书的说法，得到了30%的股份，沈南鹏给的pre-money valuation 是3000万美元；如果9家店值3000万美元，一家店则值330万美元，按照楼主所说：“$25的CCSC相当于$625M市值。101家门店，相当于每家店价值$6.18M或者RMB四千多万”，已经远远超出了沈南鹏给的估值。

“平均每家店一年的销售额是RMB7百万，净利润是RMB55万，也就是6倍的市销率。就不和MCD CBRL 比了，就比比疯狂的CHIPOTLE吧，2006年CMG上市是市值大约是$800M，但那时候CMG有500家店面。平均每家店面价值$1.6M。今天CMG市值5.4B，拥有1100家店面，平均每家店价值$5M,但平均每家门店年销售$1.7M,市销率是3倍。”而沈南鹏给的估值，恰恰是3倍的市销率：9家店，每家销售额700万（$1.03M），则估值为3×9×$1.03M=$27M,大约30M美元。假定二级市场估值翻一倍，100家店值：6倍市销率×100家店×1.03M=$618M。

问题是：如果新开一家店仅仅需要$0.3M，那么这家店真的就值$6.18M吗？如果开店如此赚钱（6.18/0.3=20.6），又没有门槛，大家不都去开店了吗？而且，20倍的重置成本估值，是不是太高了？！另外，如果你投资一家店30万美元，你期待多长时间收回成本？按照其招股书，其一天的客流为1700人计算，每人消费15元，单店每天的流水大概是2.5万元，一年的营业额顶多是2.5*360=900万。

按照其招股书列明的资料，我计算的其08年单店营业额是880万，09年少820万，10年上半年是747万。按照其8.5%的利润率，900×8.5%=76.5万，（按照其招股书披露的营业额（880+820+747）/3=815万，815×8.5%=69万）我们取一年单店净赚70万计算，3年可以收回全部投资成本！也就是说，其投资回报率33%左右，相当于买了一个3倍市盈率的资产，这么好的投资机会，为什么没有抢破头？大家还投资什么ccsc的股票？感紧投资快餐店去吧！

按照其招股书，其翻台16次，营业时间12小时，平均每小时翻台1.3次，考虑中午和晚上客流高峰，应该符合情况。单店每年净赚70万计算，100家店应该净赚7000万，相当于1000万美元。如果按照味千和小肥羊的估值，公司的市值应该是1000×30=3亿美元，按照未摊薄的股本2500万计算，每股股价应该是12元。如果按照摊薄股本2770计算，每股股价应该是10.83!再分析其招股书，投资$44.3M美元开新店,每家店0.3M，则可以开147家新店，加上现在的101家，共计250家新店，250×70万=17500万元人民币利润（这是其到2012年底--2010下半年10-20家，2011年60家，2012年70家）新店开张全部顺利，而且营业‘额完全不下滑的最优Senario），约合2600万美元。给其30倍市盈率，则2012年底市值应该为7.8亿美元。如果2012年250家分店的市值是7.8亿，则现在100家分店的市值就应该是3.12亿美元，合理的每股价格应该是在10-13元之间。

还有一个行业和商业模式的问题，CCSC的商业不可能有几何级数的增长，店得一家一家开，管理得一个人一个人的去做，不像互联网公司，只要后台做的好，在线人数能无限制扩大，所以，如果CCSC是互联网类的公司，比如网游，比如百度（BIDU，149.56，-1.84%），是绝对不能空的，但是很显然，CCSC的增长是看得见的，其跑的速度也是能算得出来的。目前市场上也有可比的公司在交易，所以，CCSC是绝佳的一个Short的目标，但是Short一个公司和Long一个公司的不同在于前者往往会得罪人，所以，最好不烧只浪。该股上市18天，累计成交7,980,161ADS，换手率刚刚到160%。从交易技术的角度分析，这个股在到180天解禁前却可以给炒到400元，原因就是流通盘太小了。只有500万ADS，30元的价格，有一亿五美元就给撬动了，股价给弄到天上去完全有可能。

但是在美国操纵市场，往往难逃SEC的制裁，而且还会有坐牢的风险。这个可能目前做多操盘的兄弟没有考虑到，建议去咨询咨询每美国律师，不要因为A股思维而坐美国的牢。

the capital deployed since its opennings:101*0.3M=USD 30.3M;i.e. if we open a new chain, we at least spend $30.3M;In 2007, the SIG and Sequoia invested in $13M and get 30% of the company, the valuation is $43M;the net profit in 2009 is roughfully $4M, 20*4=$80M if I buy such a company to operate, I wont offer more than  8 times the tangible assets, the tangible is: $7.9, then it is $64M;any valuation more than $100M is over-valuated.

假定券商行使绿靴，则有103080000 share outstanding，then plus:3934300 options exercised @ $1.07+585000 restricted shares +3120700 options on future grants=7640000shares.the total shares will be 110720000. i.e. will be 2768万个ADS outstanding.The net income for the first half of 2010 is $4089K. that divided by 2768万=$0.14/ADS. the whole year could be $0.28.the Price/earning=$30/0.28=107PE.还不如买国内的创业板呢！如果仅仅按照最大胆的计算，其有2502万个ADS，409/2502=0.16, 全年0.32美元/ADS。30/0。32=93倍的PE，真的很变态.

1，单店收入：2008年882万，2009年860万，2010年747万，呈下降趋势；

2，原材料会在2010年涨价已是定论，其是否能够加价给顾客却不一定：餐饮业竞争太激烈，顾客太不忠诚。

3，员工工资占比成明显上涨趋势：14.3%,15.6%,16.2%。随着80后和90后进入劳动市场及政府对员工福利的重视，此项费用一定会逐步上升；

4，现在仅仅有500万个ADS流通，180天锁定期后，会有新增的             2，800，000+77，280，000=80080000/4=2002万个ADS可流通了。


如果按照其营运净现金算，2010年上半年为614万美元，614/2768=0.22/ADS，全年为.44/ADS.30/.44=68倍PE，仍然相当的高。按照未摊薄的股本2502万股计算，则为.25，30/0.5=60，也是相当的高。

这种餐饮企业，靠扩张规模赚钱，但赚得一定是辛苦钱。他们家开店的速度是一年40家左右，已经非常快了，其管理一定跟不上。单店收入从08年的880万，下降到09年的860万，10年的747万。原材料涨价，人工涨价，其菜品要是涨价，大家就都去成小了，竞争太激烈：味千，肯德基，麦当劳，等等，他们很难的经营。

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