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—————————————————————————————————————————————2011-06-07 09:39:13 新浪博客 孙旭东
投资贵在主次分明
对价值投资者来说，巴菲特的爱将大卫·索科尔因丑闻而辞职是一件出人意料的事情，而从细节来看，索科尔犯的错误更是匪夷所思。巴菲特在伯克希尔公司2010年度股东大会上说，“索科尔的净资产已经非常之高，很难理解他为何会为了这么点规模的交易而牺牲自己的信誉。”——索科尔会为了区区300万美元而牺牲信誉，让他无法理解。这里所说的300美元，是指索科尔购入了1000万美元路博润公司的股票，并借助伯克希尔后来的投资获益300万美元。
然而，如果我们再来回顾一下巴菲特当初的新闻稿，会发现索科尔最初买卖路博润股票的金额还远低于1000万美元：
在
3月19日我出发去亚洲之前，我才知道大卫在12月14日第一次购买2300股路博润股票，并于12月21日卖出该股票。随后，在1月5日、6日和7日，他以每股104美元的价格下单购买10万股路博润股票，最终成交96,060股。
2010年9月，索科尔曾随巴菲特和比尔·盖茨来中国，他在接受记者采访时曾经这样讲，“我们的投资理念是投资和持有，并且持有的时间非常长。”既然如此，为什么他会在买入区区几千股路博润股票后仅仅几天就卖出了呢？
在思考这个问题一段时间后，我突然意识到——如果抛开道德和法律问题，仅就投资而言，索科尔的行为是可以理解的——他将不属于价值投资的短线交易的金额限定在了一个非常小的范围内，或者可以说，他的投资以价值投资为主，投机为辅，且主次分明。
尽管从表面上来看，很多投资者都赞同价值投资的理论，然而与索科尔不同，他们其实是以投机为主；此外，还有些投资者希望能够将投资和投机相结合。
我们来看下面几段话：
职业投资的主要目的在于价值发现。例如，你可以买进某项金融工具，等待它的价格上涨，然后卖出，从中获利。
然而，仅仅考虑到价值被低估还不够。金融工具的价格永远在变，当其价格偏离内在价值时，它总是要价值回归的。但是，金融工具的价格有时也因其他原因而发生变化。
本书就是讨论这些“其他原因”，主要论述心理因素如何驱动金融资产价格变化。
这几段话出自《金融心理学——掌握市场波动的真谛》（《The Psychology of Finance》），作者拉斯·特维德是瑞士一家投资基金的经理，这本书是中国人民大学出版社出版的《金融学译丛》中的一本。
你或许已经意识到——这本学术味很浓的书其实是想教读者如何投机，尽管作者说职业投资的主要目的在于价值发现。
凭心而论，读完这本书后技术分析在我心目中的地位有所提升，用译者周卫群先生的话来说，“本书正是分析投资者的金融市场心理行为的，这些行为在技术图形上得到充分反映，因此，利用图形是可以预测金融市场的未来的。”
但是，我依然不敢将技术分析作为投资的依据。书中总结出金融市场的四项基本原理，其中一条是——图形是自我实现的：如果许多人使用同样的图形系统，他们可能从中获利，而无论这些图形的实际含义是什么。这听起来很美妙，然而，周先生接着说，“如果事情走到极端，所有人都使用同样的技术分析，那它的效果就不是自我实现，而是自我毁灭。1987年10月19日，纽约股市出现道琼斯指数设立以来最大的崩盘，一天跌去22%，按照《非理性繁荣》的作者席勒的研究结果，实际上就是计算机分析软件惹的祸。”
于是，问题来了，投资者如何能知道市场中是“许多人“还是“所有人”在使用同样的技术分析呢？更何况，“所有人”使用同样的技术分析是不可能的，所谓的“所有人”也不过就是比“许多人”更多些罢了。以两者差别之细微，对自我实现和自我毁灭反差之巨大，我实在不敢想象做一个技术分析派会有什么后果。
按周先生的总结，“用基本面选择买什么股，用技术面选择何时买、何时卖，这就是本书的目的。”这也应该是很多试图融合价值投资和技术分析的人的想法。不过，我对此持保留态度，我以为试图这样做的人很有可能最终沦为技术分析派。再看周先生的这段话：
2001年北京的申奥概念股，还有现在正炒得火热的QFII蓝筹概念股，你若等到1997年7月1日香港回归后，2001年7月13日申奥成功后，或许今年下半年QFII正式入场后，再买相应的股票，套你三年五载没商量。这条原理告诉我们，要想战胜市场，就一定要走在市场前面，一个好的投机客应该能够预测到人们会把手中的钱投向何方。
我所迷惑的是，买那些概念股真的是从基本面选股么？至少不能算是从价值角度选股吧？然而如果不是基于股票的价值和价格之间的差异出发选股，就不是一个真正的价值投资者。话又说回来，如果真的能预测到人们会把手中的钱投向何方，那又何必需了解股票的内在价值？事实上，周先生也确实不认同价值投资理念，他引用了美国人杰拉尔德·洛布的下面一段话：
根本就不存在所谓证券价值的最终答案这样一种东西，一打专家可能有12种不同的结论。如果过了一会儿，条件稍有变化，再给他们一次机会的话，他们立刻就会改变自己的预测。市场价值与资产负债表和收入损益表仅有部分关系，市场价值主要由以下因素决定：人性的希望与恐惧，贪婪，野心，上帝的行动，金融应力与应变，天气，新的发现，时尚和其他无数的、不可能毫无遗漏地一一罗列出来的东西。
周先生似乎并不赞同特维德“职业投资的主要目的在于价值发现”这一观点，不过，话又说回来，如果是价值投资者写《金融心理学》或许会是另外一种写法——人类的哪些心理会导致股票的市场价格远低于或远高于其内在价值？价值投资者如何才能做到在别人贪婪时恐惧、在别人恐惧时贪婪？如何抑制做短线交易的冲动？
在我看来，价值投资的理论体系已经相当完善，这从不少非价值投资者或伪价值投资者也叶公好龙地对外宣称自己是价值投资者中就可略见一斑。然而，做一个纯粹的价值投资者是相当不容易的，这或许可以解释为什么连索科尔这样的人都抑制不住要做几千股短线交易的冲动。对此，我以为如果我们做不到百分之百地价值投资，至少也要将投机的份额控制在极小，即投资贵在主次分明。
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发表于 2011-10-7 23:07:28
