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—————————————————————————————————————————————2010-12-03 10:58:34 新浪博客 呆二
昨天看了凤凰卫视《财经点对点》的一档节目，http://v.ifeng.com/f/201011/e96891f7-2bc7-4114-8566-c89ce4a6c69d.shtml，感觉颇深。
第一感觉就是这才是中国的政府的声音，而奉行西方经济的经济学家基本上摸不着中国政策的思路。
李杨，中国社科院副院长，金融研究所所长，可以说是政府的高级智蘘，其观点非常鲜明，也非常另类（相对于媒体普遍的观点），就是中国的CPI上涨大多是有成本推动型的，而非需求拉动型的，那么货币政策对CPI的控制能力其实有限，货币政策应该慎行，应对物价上涨主要要从供给层面来控制。这个观点应该说和我们现在看到的政府行为基本上是一致，目前政府主要通过打击农产品流通层面投机，降低流通成本等供给面政策来控制物价的上涨，而在货币层面是相对弱化的，依然维持负利率政策，也没有频繁加息的迹象，虽然连续上调准备金，但公开市场连续几周大额净投放。
首先，我来解释一下让西方经济学晕菜的中国CPI，中国的货币超发为什么没有引起通胀呢，主要是中国货币的发放主要用于政府投资和企业出口，带来了基建和企业的超常规发展，但由于收入分配的不均衡，老百姓的工资并没有大幅上涨，收入增长较快的是政府、公务员、企业家，比如货币超增长10%，如果20%流入老百姓，那么老百姓增加就变成2%，不高，而政府、公务员、企业家的边际消费绝对不是一些日常消费品，所以导致CPI增长不快，而政府、公务员、企业家消费的奢侈品、投资的房地产就出现了超常规的增长，供给无问题就量升，供给有问题就价涨，比如中国消费了全世界25%的奢侈品，这显然和中国的人均收入极不相符，比如富人同样要消费的教育和医疗，对于公务员来说，无论是从医疗保险（靠政府财政支持）还是个人收入来说，高额医疗消费一点都没有问题，这导致重点医院提高医疗服务成本，比如购买高档设备、使用高档药品，富人阶层完全消费的起，而服务的高档化又导致医院盈利能力超强，医院盈利能力强就导致医生质量、医疗设备配套完善，又导致重点医院人流的旺盛，导致重点医院和基层医院的两极分化，学校的情形是类似的，好学校的学区房为什么贵，那是有高档学校和房地产两大富人需求所支撑的，你说能不贵吗？比如高档餐饮、比如高档会所，不仅毛利极高、关键是需求非常旺盛，日子还是相当好过的，投资品上就不多说，房地产一再打压，如何，全款买房需求依然旺盛，另外投资品的自我强化更加严重，股市相对差一些，主要是因为股市的扩容相对容易，而投资品的自我强化是需要建立在稳定的持续的账面利润上的。这是有史无前例的货币投放导致的旺盛需求拉动的，所以说中国经济无泡沫实在是有点说不过去，但是这个泡沫不容易破，为什么呢，因为其是结构性的流动性过剩，不容易推高CPI，不容易造成货币紧缩，泡沫自然不容易破。
首先咱来当一回经济学家，经济学家的思维就是从根本上思考问题和解决问题，提出可行性的方案。上面解释的其实上是为什么中国的货币大投放没有造成对CPI的需求拉动，所以李杨说的CPI上涨基本上有供给面的成本推动从面上来说是对，这也导致政府从供给面上来解决CPI上涨的问题，从面上来说是对的，但从本质上是存在问题的，比如李杨说到中国07年、当下的CPI上涨有很大部分是由国外因素造成的，实际上从本质上还是有国内因素造成的，比如当下农产品的涨价和气候有一定关系，但是和新兴市场泡沫有很大的关系，新兴市场泡沫是怎么来的，是由于美联储的量化宽松政策造成的，美联储量化宽松又从何而来，从金融危机来，金融危机从何来，从中国CPI无法上升而来。所以从根上的问题是你中国分配机制的不合理，是你中国对通胀的管制，这些老外一般看不到，老外相对容易看到的就是中国对汇率的管制和出口补贴，所以他们往往从这上面开始攻击，我觉得老美至少在这一点上是看清的，欧洲或许还没看清，所以老美的量化宽松除了其他的目的外，逼迫人民币加速升值也是其目的之一，唯一担忧的是其他新兴市场很有可能成为中美货币战争的牺牲品，而我敢肯定的是中国依然会是受损最轻、复苏最快的国家，在干掉老美之后，中国又干掉了其他新兴市场，从博弈的角度来说，中国太牛逼的，但如果从蛋糕做大的角度来说，这不是一件好事情，所以从根上的解决措施就是调整中国内部的分配体系，如此才能解决目前世界的乱局。但我觉得中国政府是没有从这样的一个角度来看待问题的，所以在调结构的主动性是相对差一些的，中国调结构更多是被外围环境给逼的而不是对于自身体制缺陷的根本性认识。
现在咱回到投资者的角色，作为现实主义者，我们不关心事情应该怎样，那是经济学家、政府应该干的事情，我们只关心事情它会如何演变，然后我们采取怎么样的措施。
中国经济的调结构都是被逼的，被什么逼，被国外市场的萎缩比、被老美逼、被贫富分化不断严重下社会的动荡逼，中美之间无论是明打明的开战还是私下的妥协，最近美元的走法还真有点像私下妥协的味道，中国都必须加快升值，降低出口和增加进口，降低出口意味着企业成本的提高（外汇是成本之一）和企业盈利的减少，出口对中国的影响是非常大的，不仅仅体现在净出口对GDP的增长，中国的投资中有大量的出口企业投资，基建投资是为出口企业服务的，房地产是靠出口利润维持的，消费的收入也主要来自出口收入，出口盈利的减少就减少了企业家的收入、政府收入和公务员收入增长，则之前非常旺盛的富人投资、消费的领域景气度也会下降，调结构还有一招就是收入分配改革，比如一级市场上的提高最低工资、支持工会谈判，还有阴差阳错中西部振兴对东部工资的拉动，比如二级市场上对农资的补助、农民养老、医疗保险的提高。收入分配改革带来一个问题就是CPI的上升，除了输入性通胀不谈（我前面说了其实也是中国的问题），基层收入的增长的边际需求就是日常消费品，而基层工资的提升将直接推动农产品的上升，因为当前中国农业的机械化水平是比较低的，属于劳动力密集型产业，如此劳动力成本的上升对农产品的上升的推动很大，如果农产品价格不上升，那么农民就会放弃务农而转为打工，如此农产品生产下降，同样导致农产品价格的上升，目前国家主要通过降低流通成本来控制CPI的上升，但随着流通领域成本降无可降或者国家看到CPI回落后放松调控，比如流通环节会变相收费，比如资源价格改革重启，CPI又会重新冒头，然后国家再来调控，只要启动内需、收入分配改革策略不变，CPI就是不断反复走高，而在货币政策上，当前政府对货币的紧缩态度是相对缓和的，一方面是基于对物价上涨而非通胀膨胀的认识，另一方面大量的政府投资项目和房地产市场依然需要低利率的支持，中国加息的主要出发点是为了消除负利率导致的通胀预期的恶化，长期的高CPI会迫使央行将利率提升到正利率水平，而利率的上升又增加了居民财产性收入，成为推动CPI走高因素，国家对CPI的控制或许会转变为提高农业生产率和加大流通效率上来，斯为内需启动之配套。
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和成长股高手卡卡的对话，我很少用QQ交流，一来闭门造车占据了大部分时间，二来过杂的交流反正不利于专注，不过和卡卡倒是老头脑风暴，要不一个月不交流，要交流就交流好多天。对话我节选了一下，把和本文关联不大的给干掉了。
卡卡 14:32:00
中国共产党最高决策机构中共中央政治局指出，中国明年的货币政策将从"适度宽松"转向"稳健"，表明中国政府的政策重点已转为抵御通货膨胀。
呆二 15:04:52
只要通胀不上来，货币是紧不到哪里去的，利率会逐渐走高，但是会非常温和，也是温水煮青蛙，市场调整就是股市足够高，然后一是货币的累积量变到质变，二是通胀大幅持续上升下央行的大幅、持续加息
我们来情形假设：
1、
通胀高位企稳，政府不再紧缩，长期拆借利率高位企稳，短期拆借利率回调、市场发动行情，后续如果通胀回落，货币有所宽松，市场高位企稳，如果通胀重启，则政府再度紧缩，短期、长期拆借再次上行，则市场震荡，如果估值过度透支而通胀恶化，则市场大调整，如果成长消化估值而通胀有不严重的话，市场就震荡企稳，市场超级纠结。
2、
而通胀数据一再恶化，政府被迫加大紧缩力度，市场继续大幅调整，直至政府刺激经济以及通胀回落后货币重新宽松。
卡卡 15:32:23
就怕政府过于高估企业对加息的承受力
目前经济只是复苏，而不是过热
呆二 15:33:34
这点我倒是不担心，如果要给企业增加压力，升值比加息好
升值的好处是很多的
现在不敢升就是怕企业承受不了
我觉得中国对后危机的认识也是非常到位的
卡卡 15:35:27
看了情景假设，没啥好果
开闸放水，是看不到了
呆二 15:36:22
如果通胀控制的好，市场虽然不是单边市，但是还是会上行的
温水煮青蛙就是这样的
这是经济最好的结果
也是政府意愿
就怕被外部搅局
我觉得政府对内部的通胀因素控制能力还是很强的
卡卡 15:38:40
这也是被外界大为诟病的地方
一旦放松管制呢
而这种管制，牺牲了谁的利益？
呆二 15:39:35
我是认同管制的，因为你原来就是管制的，不能一下子放开，不然会出问题的
只能渐进式的
卡卡 15:40:16
这个就要查查历史
上次管制是什么时候，其结束后又发生什么事情
反正，老美70年代的管制很失败
呆二 15:40:51
老美和中国大不同
而且这个是度的问题，如同我对政府舆论引导的看法，当趋势在摇摆的时候，引导是有效的，如通胀，当趋势强烈的时候，引导是无效的，如房地产
中国通胀的内生性动力并不强
这是我们在赌通胀恶化时需要注意的哦
比如你不是炒作吗？我把你灭了；比如成本上升吗？那我通过补贴的方式把它降下来，比如目前的流通层面的补贴
外资来收购粮食、棉花，我不允许他
真正难控制的输入性通胀
卡卡 15:44:26
还是没解决原因
通胀怎么起来的，是炒作还是别的原因
各部门的解释都不同
呆二 15:44:48
怎么会呢，两个原因都有
炒作肯定有的
不然不会这么疯涨的，疯狂的事情一般都是投机资本干的
房地产一控制资金就得找出路
卡卡 15:45:46
投机的事情，后面还是有逻辑的，只不过是过度了
呆二 15:46:26
肯定是这样的，但过度的东西往往比供需的东西疯狂很多
农产品炒作对政策和流动性要比股市还敏感
所以炒作因素干掉是比较简单的，国内部分
大众商品不受国内控制
成本部分国家主要通过补贴的方式进行的
对老百姓是好的
中国的玩法不一样，比如农产品涨价其实不是坏事，因为一次分配更合理了，比如农民收入提高了，通胀了，那么工人工资也会随之提高了，利率也被迫上调，这些都是一次分配可以实现的，但是中国往往通过二次分配来完成
对调结构很有帮助
但是或许这样的方式调结构的速度太快了
所以国家要在原有体制中把通胀稳住了，然后后面再来慢慢调结构，这是从乐观角度出发的，从悲观角度出发，既得利益是会阻碍的
中国银行体系的钱，这么低的利率，谁最受益，国家、国企
卡卡 15:53:37
目前市场纠结的还是通胀及紧缩的程度
呆二 15:55:27
国内部分通胀不会厉害的，主要是输入性通胀，输入性通胀要看美元是否就低位震荡了，如果低位震荡就可以看到大众商品上去又下来，上去又下来
还是我文中的观点，中国的调结构还是让外围给逼的
通胀给外围逼，汇率就被逼了，汇率被逼，内需就逼启动，内需逼启动结构都必须调整
老百姓其实要感谢老美
一党专制改革动力实在是不强
改革开放是让苏联模式和文革给逼的
中央想改，底下人不干啊
民营、外资首先被革命
然后才是国企，最后是政府
卡卡 16:01:18
嗯
得过且过
呆二 16:03:39
中国做投资真是不容易
政策太重要了
得猜
卡卡 16:04:14
所以博览的东东还是得看
呆二 16:04:26
是的
呆二 16:06:42
调结构的速度对投资很关键
快的话，通胀上升厉害，利率提升厉害，老百姓收益，日常消费品景气度高
反正让老百姓爽的时候都好
比如药价下降就会凶
房地产由于收入分配上不利富人，国家打压，流动性紧缩也会下来
股市会调整，但是收益率上升了，长期是好的
卡卡 16:08:56
不管怎样，大逻辑上来说，钱少了，中短期是不乐观的
流动性与股市大趋势，这是正相关
呆二 16:09:35
你是说当下吗？
如果通胀不厉害，流动性少不到哪里去的
主要是心理受影响
而且有07年通胀逻辑阴影
卡卡 16:11:03
李杨说的很清楚，今年股市资金也是牛市
只不过被一级市场给拿跑了
二级市场没享受到
呆二 16:11:34
调结构速度慢的话，房地产、医药、高档酒就还是牛股
卡卡 16:11:45
你说政策确实是很重要的
一年前，上头就是表示要扩大直接融资
呆二 16:12:20
大盘股熊市，中小盘还是很牛
结构性
和流动性有关
卡卡 16:12:28
渐进式是主要模式，目前没看到改变的迹象
因为以前都是通过这个模式取得成效，现在没有理由来改变
很纠结的
中国做价值（即使是成长股）
呆二 16:13:54
说实在的，我们两还是有老百姓情怀，所以看一致比较爽，看茅台不爽，呵呵
成长股看错的风险更大
呆二 16:15:50
比如调结构凶的话，白酒的利润增长会下降很多，股价会戴维斯双杀
卡卡 16:34:30
我们还是百姓情节，希望底层多得实惠
呆二 16:36:02
我觉得或许是到这种时候了，定量的东西很难把握的，利于民生的东西虽然短期盈利可能不是特别好，但是会越来越好
这个对估值很重要
拿着比较放心
卡卡 16:36:45
是，定量是我短板
定性对我就很重要
呆二 16:37:17
定量没有人长板
卡卡 16:37:48
长期持股的，不要一下就没需求，这波动可大去了
呆二 16:38:02
很多定量只是精确而已，正确精确了，错误也精确了
那也不会
比较房地产、白酒
不会一下没需求的
只是投资性需求会变少
的确很难判断
卡卡 16:39:17
我是宁可涨的慢，也不愿波动大
呆二 16:39:34
咱两脾气一样
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发表于 2011-10-25 00:16:09
