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—————————————————————————————————————————————2011-05-31 11:29:59 新浪博客 朱晓芸
几个月前我撰文介绍了一只对冲基金Muddy
Waters，该基金瞄准一些有风险的在美上市中国公司，卖空这些中国公司股票，然后以书面形式披露这些中国公司的欺诈行为。现在，Muddy
Waters准备了一份中国公司名单，包括中国高速频道（China Media Express）, 多元环球水务（Duoyuan
Water）和绿诺国际（RINO International）;
对于这些中国公司，他们已经持有了卖空投资头寸。名单上的中国上市公司有两个共同之处：一方面这些中国公司没有真实的业务活动 -
或者至少没有达到公司对外宣称的规模水平，另一方面这些公司都是通过逆向收购方式（RTO）实现公开上市。我们曾在博文论坛里撰文讨论过收购方式，Barron's也曾经在这里发布过很精辟的文章。
卖空投资者热衷于逆向收购，因为这种买壳上市的欺诈方法通常很明显，非常容易发现，因此卖空投资者无需多费时日即可完成一份把欺诈公司送入地狱的揭发报告。这类丑闻早已为人熟知，早在2006年即有人告诉我们这种操作手法不会存在太久。可是，直到现在这种现象还很普遍。
目前我们可以越来越肯定的是，如果许多通过逆向收购方式上市的公司属于不经一查的隐藏欺诈主体，那么对于繁荣的中国IPO市场而言，你只需翻看公开的公司上市申报资料即可发现几家此类公司。而现实是经过标准的IPO程序--即聘请四大审计公司和市场追捧的承销商--的上市公司存在的问题之多可与逆向收购上市公司媲美。只是不同的是，前者实际上记录了自身的问题。
在经过标准IPO程序上市的中国公司中，有三家公司因不同原因应引起投资者的高度警觉：即中国手机安全厂商网秦（NetQin）,
中国户外传媒华视传媒（VisionChina）以及社交网站运营商人人网（RenRen）。
网秦（NetQin）:
网秦可能是这三家中国公司中问题最明显的一家。网秦的业务是防病毒手机软件。鉴于网秦提交给美国证券交易委员会的上市申请资料，该公司能够上市本身就令人感到意外:
2011年3月15日是中国的消费者权益保护日，在这一天中国国家电视新闻网中央电视台在一套直播节目中报道了北京飞流公司被指属于欺诈行为的各种消费者投诉。而我公司持有北京飞流公司33%的股权。这些被指属于欺诈的行为一般包括为推广我公司的手机安全产品，向进口手机上传安装恶意软件或病毒。
网秦提交给美国证交所的资料提出如下申诉:
虽然我们不相信我公司曾经做出任何不当行为，我们也没有任何理由在现阶段相信北京飞流曾经发生任何欺诈行为，但是中国中央电视台CCTV拥有庞大的观众群覆盖面，对公众意见拥有切实的影响力，CCTV和其他大众媒体对北京飞流和我公司的负面报道可能对我们的品牌、公众形象和公司声誉产生不利影响和损害，从而可能严重影响我们吸引用户并留住用户的经营能力，因而对我们的经营业绩和未来发展造成实质性的负面打击。举例而言，截至招股书公布之日，诺基亚、中国移动和中国联通已取消了我们成为其官方网络移动应用店的申请资格。
对于这些家伙，你不得不说他们真是厚颜无耻：他们IPO上市仅仅是在被CCTV曝光欺诈消费者之后数周，而且在CCTV报道公诸于众之后的次日向美国证交所提交了上述文件。
最好的情景:
这些指控不属实，但是他们的大部分合作伙伴已经退出了合作协议。
最糟糕的情景:
网秦仅仅保护消费者免受其下属公司制造并安装在他们手机中的病毒的侵害。
至少，投资者给予足够的关注度，令网秦成为当年表现最差的IPO股。
这家公司从事公共汽车和地铁户外电视广告业务，你记得这些家伙可能是因为他们和DMG公司投资者之间现在还纠缠不清的诉讼官司，DMG是华视传媒业已收购的一家竞争对手。为了以一个全新的面貌出现，华视传媒似乎采取了一些狡猾的手法。根据公开资料显示
华视传媒2007年底通过标准的IPO程序实现公开上市。
2008年4月、5月和6月，华视传媒先后收购了六家同业公司。虽然这六次收购交易综合而言对华视传媒业务具有实质性影响，但是该公司认为每个收购交易单独而言不具有实质性影响。这一做法使华视传媒管理层能够躲过美国证交所的审查，公布每次收购交易的具体细节。
这一做法还使华视传媒能够在公司季度盈利报告中隐藏了六份收购合同的一个有趣之处。华视传媒将六次收购交易成果"提前透支"，即华视传媒在并购公司整合或大额成本发生之前将收购公司的营收核算为自己的收入。当然，如果你必须提高公司短期收入的话，这只是一项有利之处，由此我们看到华视传媒随后发生的下列现象：
2008年8月，即上述收购之后数月，因提取透支并购公司产生的会计效应令公司营收依然保持高位，华视传媒进行了一次后续增发。根据美国证交所的申报资料，华视传媒董事长兼首席执行官(Limin
Li) 和两位董事(Yanqing Liang 和Yunli Lou)
在增发中以每股16美元价格抛售370万股，总值合计超过6000万美元。考虑到此时距离公司上市只有短短8个月的时间，这个结果非常不错了。
增发一个月之后全球金融危机爆发，华视传媒股价暴跌。此后，公司股价从未能够恢复到前期水平，因为华视传媒对上述收购公司从未进行整合。实际上，在2010年3月的公司盈利预测中，华视传媒首席财务官Scott
Chen做出以下表述，这意味着公司管理层似乎承认了提前透支业绩的方法注定会失败。Scott
Chen没有参与上文中提到的并购交易:
这些透支业绩的做法已经进入尾声。当然，这是事先设计的。我本人不相信这种做法的长期利益。我认为有更好的方法管理和激励销售团队和管理团队。因此，我认为这些透支业绩操作方法即将结束是件好事…
*
*
* *
提前透支并购公司业绩的相关营收占公司2009年业务比重逐渐下降。第四季度，该类营收约占公司营收总额的35%。
对于上述表述，分析师解读为华视传媒第四季度35%的营收额将很快化为乌有，因此这次分析师会议之后，华视传媒股价在一个交易日内暴跌37%，因为投资者发现华视传媒没有对六家收购公司中的任何一家进行重组整合以产生长期的持续营收贡献。公司股价目前徘徊在4美元上下，大约是管理层套现股份价格的四分之一。他们走运了。
最好的情景:管理层在后续增发时机选择方面幸运到极点，只是对六家并购公司整理不力而已。
最糟糕的情景:
管理层有目的地设计了六家公司并购交易以提高短期营收，从而套现手中的股份，而让投资者收拾烂摊子。
人人网:
正如你们早已听到的外界对这家中国公司的评价，这些家伙是中国的Facebook社交网络，除了他们没有那些超棒的视频短片，或许有也说不定。
当人人网向美国证交所提交F-1上市申请时，其中一个数字引起了一些人的质疑，其中包括中国高科技上市公司评论网站TechRice
创建人兼编辑Kai Lukoff，他对人人网上市提出了下列独到的评论观点：
从目前掌握的情况来看，人人网提交的F-1上市申请中最令人意外的发现是什么?
经过两年的低迷发展期(2008年12月-2010年12月)，人人网声称截至2011年3月底过去三个月活跃用户数量呈现爆炸性增长，人人网表示，过去3个月新增的活跃用户数量达到前两年的总和(每月新增700万活跃用户(MAU))。
他补充分析指出:
这一数字是否代表人人网受欢迎度大幅度上升呢？或者只是一种季节性的差异（12月份网站用户的使用频率低，3月份的使用频率高）?
或者只是表面，人人网的登录用户数量属于"大致准确"? 为了公司IPO而夸大了"大致准确"的用户数字?
我在高科技行业的联系人中没有一个人报告称人人网的受欢迎度大幅上升，但是如果你知道的情况和我掌握的情况不同的话，欢迎提出来。
正如后来事情发展的一样，Kai一针见血地指出了人人网上市过程中暴露的问题。根据路透社的报道，人人网一周之后修改了F-1上市申请。
根据4月27日修改之后的上市申请资料，这家中国的Facebook社交网站2011年第1季度每月登录用户群仅增长了500万，增幅19%
- 不是该公司第一次上市申请时公布的每月新增700万用户，或增幅29%。
这并没有妨碍人人网在开盘当日大涨(尽管次日该股表现极为糟糕)。
最佳情景:人人网在解释网站新增用户方面存在相关问题，或者该网站错误地将两个季度的用户增长数量当作一个季度的数字。
最糟糕的情景:
人人网以为没人会注意到公布的用户数字被显著夸大了。
底线原则:
当你为了进行合并或收购要寻找一家合资公司的合作伙伴，从中国供应商处购买商品或者购买中国公司股票，你必须进行尽职调查/做好调查研究工作。因为有时候欺诈行为一眼即可识破，而有时候则隐藏的很深。
你怎么想呢?
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_5308f76701017q9t.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-1 23:06:07
