外运发展

大副

我承认这个题目是有点唬人的，我没有卖出茅台，而是暂不关注而已。

鉴于承德露露以有一定幅度上涨，不再象以前那么吸引；最近几日卖出了大部分南车（亏2000），开始买入外运发展的股票。

大副

1.外运发展概述
外运发展属于物流业，分为国际货运代理，快件和国内货运及物流三大块。

2012年中期，总资产58亿，总负债8亿，其中现金常年在17-20亿左右，另拥有可供出售金融资产（A股）约10亿。银行负债只有千万，几忽略不计。市值大约62.5亿元。

外运发展主业应该算是周期性行业，从2008年以来，他的主业盈利能力一直比较差。如国际货运近4年来收入分别为26 、16 、27、29亿 ；毛利分别为1.6、1.6、2.0、1.9亿 。主营业务一直处于亏损状态。估计这个与国际经济大环境有关。

大副

2.盈利分析
2008-2011年今，外运发展归属利润分别为6.27，2.29，4.46，4.52亿 ；而来自参股公司中外运-敦豪的利润分别为3.80、2.91、3.28、6.10 亿，利润严重依赖后者。

3.DHL
DHL被德国邮政集团收购后，经过整合，已完全等于德国邮政集团；DHL和FEDEX、UPS、TNT是国际快递行业的4大寡头，TNT已被UPS收购，所以只剩下三巨头。
DHL80年代进入中国，目前是与中外运合营中外运-敦豪公司（以下简称中国DHL)，受当时政策影响，只能选择和中国公司合营。但得益于这种合作关系，政府对DHL额外关照，使得DHL中国业务发展很快。而UPS等前期与中国合作关系的公司由于合营期只有15年，目前已选择单飞。

目前，外运发展和DHL两家各占中国DHL50%股份，合作期限为50年，应该是2036年到期，是否续期不清楚。DHL目前表示与中外运合作愉快，未有“离婚”打算。

中国DHL 数据（亿元）
         2008   2009     2010    2011
总资产 20.9    26.4     29.9     27.6
总负债 8.1      11.2        14.3  12.3
总收入  56.2     54.0       66.8  70.4
利润   7.6       5.8         6.5      12.2
净利润率 13.5%10.7%9.8%17.3%

2012年，中国DHL总资产27.6亿，总负债12.3亿，净资产 15.3亿元，就创造了12.2亿元的利润，净资产收益率接近80%，其盈利能力可见一斑！

sinall

看标题下了一跳。。。

大副

4.现金流分析
外运发展在过去4年中经营现金流分别-1.93，-0.57，0.22，-0.76亿元，一看就象垃圾公司的现金流量表；
但是，由于不并表，中国DHL的现金流并不反映在里面，而是反映在投资活动的现金流里面。
公司投资活动现金流分别为8.75，-3.37，-0.35，1，投资行为有些是属于基建及购买设备投资，有些是理财产品投资，有时是股票有时是理财产品，因而并不能充分反映公司充沛的创造现金能力。DHL每年以分红的方式向公司输送大量现金。
再看筹资活动的现金流：-3.3，-0.9，-0.65，-0.99，这个就比较明显了，公司在过去几年里，年年有富余现金流出（分红），而并不需要向银行举债，对于公司的发展，依赖自有现金已经卓卓有余了。

5基本面判断
外运发展主业并没有护城河，受国际金融危机影响，08年来一直亏损，但个人判断，世界经济迟早复苏，所以，可以将中外运主业看成一只周期性股票，这只周期性股票是比较安全的，因为他有30多亿的金融资产，只有1000多万的银行债务。
DHL拥有护城河，总体是一只有周期性的成长股票，如果世界经济好转，估计DHL业务会进一步繁荣。

从数据分析可知，外运发展的主业是比较垃圾的，但是，62亿的市值内含30亿的金融资产（无负债）显然十分吸引，但真正吸引人的是中国DHL业务，那可是一只堪比云南白药的绩优股。
从股东分析来看，持有外运发展的机构比较少，而跟踪外运发展的分析师报告几乎找不到，因此，符合彼得林奇“公司主营业务令人厌烦”、“机构不持股，分析师不跟踪”的优点。

大副

6.估值
母公司  资产估值 30亿，业务估值 暂为0
中国DHL 资产估值暂为0（因为无报表），2011年净利润12亿，取20倍PE，是240亿，其中公司占50%，因此是120亿。
总估值 30+120=150亿。
总股本 9亿股
每股估值 16.6元 现价 7元

7.不确定因素
中外运-敦豪是WTO前的产物，因此，不知道2036年后继续签约还是就此解散（目前15年合作期的FEDEX和UPS、TNT等已经单飞）但是，相信国家照顾谁，还是有选择的，中外运敦豪由于是半国有，享有一定天然优势，这个估计日后DHL是会有考虑的。
如果不解散，那外运发展的股价实在是太便宜了。
如果不幸解散，双方还有20年的合作期，按6亿元每年的分红固定不变，还可以享受100多亿的利润，因此60多亿元的股价还是值得的。

8.结论
严重低估，或低估


<个人意见，仅供参考>
      

大副

个人操作：
7元附近买入外运发展 6000股。

sinall

副总在尝试资产隐蔽型企业了。回头我也研究研究。

柏拉图

运输股票一直没有涨，我认识几个人，以前做货运代理的，后来因为行情不好，就没有做了，

金融角斗士

在美国快递股票UPS都是高价股，大副这次可能正确了，眼光不错